光大证券-迪贝转债（113546.SH）新券定价报告：品类拓展中的压缩机电机制造企业，谨慎申购-191021

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　　◆冰箱压缩机电机的销售收入占公司营收的一半以上
　　迪贝电气（603320.SH）的主要产品为家用、商用压缩机电机，主要客户为压缩机生产企业。分产品来看，2018年公司冰箱压缩机电机的销售收入为3.38亿元，占营业收入的53.28%。2018年实现营业收入6.35亿元，同比下降2.86%，实现归母净利润0.43亿元，同比下降16.87%。2019年10月18日，公司股票的市盈率（TTM）为43.5X，略低于近三年平均值（45.2X），市净率（LF）为2.9X，显著低于近三年平均值（3.6X）。
　　◆纯债价值为73.05元，YTM为3.31%，债底保护作用偏弱
　　迪贝转债（113546.SH）发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.5%、0.8%、1.2%、1.6%、2.0%和3.0%，到期赎回价为115元（含最后一期利息），对应的YTM为3.31%。债项信用等级为A+（中诚信），按照2019年10月18日6年期A+级中债企业债到期收益率（9.0023%）计算，纯债价值为73.05元，债底保护作用偏弱。
　　◆转股价值为97.72元，流通股本将扩大38.35%，压力较大
　　正股2019年10月18日收盘价为18.03元，初始转股价为18.45元，对应的转股价值为97.72元。该可转债的发行规模为2.2993亿元，如果以初始转股价（18.45元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.12亿股，流通股本扩大38.35%，压力较大。该转债的转股价格下修条件略为宽松：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的90%。
　　◆预计上市价格在106至109元的区间，中枢为108元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年10月18日转股价值在95至100元之间，2）债券余额在1至10亿元之间，3）债项评级为A+或AA-。6只符合条件的可转债2019年10月18日的转股溢价率主要处于8%至16%的区间,考虑到迪贝转债的正股波动率偏低，我们预计迪贝转债的初始转股溢价率将处于8%至12%的区间，上市价格在106至109元的区间，中枢为108元。
　　◆中签率预计约为0.026%，建议投资者谨慎申购
　　综合来看，公司主要产品为压缩机电机，募投项目的主要产品为家用空调压缩机电机和变频冰箱压缩机电机控制器，有助于公司拓宽产品品类。转债的纯债价值为73.05元，保护作用偏弱，YTM为3.31%，此次发行的可转债若全部转股，将导致流通股本扩大38.35%，压力较大。转股价格下修条件略为宽松，上市价格预计在106至109元的区间，中枢为108元，中签率预计约为0.026%，建议投资者谨慎申购。
　　◆风险提示：
　　行业竞争加剧，家电销售未达预期，转债上市初期价格波动幅度大于预期。