东兴证券-固收周报：近期经济走势基本确定，密切关注高层会议定调-191021

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　　投资摘要：
　　央行公开市场操作：10月15日，央行对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点的第一次调整，释放长期资金约400亿元。10月16日，央行开展一年期中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，操作利率仍维持在3.3%。10月17日，央行开展了央行票据互换（CBS）操作，操作量为60亿元，期限为3个月，费率为0.1%。10月18日，央行在停做11个工作日（9月29日开始暂停逆回购操作）后重启逆回购，开展300亿元7天期逆回购操作，利率维持在2.55%。本周无逆回购到期，因此净投放资金共2300亿元。
　　地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周我国地方政府共计发行2只债权，发行金额为58.34亿元；使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债净增14.01亿元，专项债净减205.05亿元。我国金融机构配置地方债券的热情有些许升温。
　　二级市场交易：货币市场：上周资金面较上上周有所收紧，DR007上行18.97BP。从利差走势看，R007走势和DR007走势基本一致，传导较为顺畅。GC007和DR007的走势也基本一致，传导较为顺畅。利率市场：上周利率债市场交投降温，长短期利率走势不一，一年期国债收益率上行1.32BP，3年期品种上行0.76BP，5年期品种下行6.63BP，7年期品种上行1.01BP，10年期品种上行1.54BP。
　　债市投资策略：基本面：四季度经济大概率略好于三季度。生产方面，9月份工业增加值和PMI有所反弹，社融数据也有反弹迹象；需求方面，汽车降幅收窄，消费反弹；逆周期调节政策发力，基建反弹。通胀：CPI10月可能小幅下降后持续攀升，1月份可能达到阶段性高点；PPI方面，10月份大概率见底后反弹，CPI与PPI趋势将“齐头并进”，通胀制约货币宽松的担忧可能升级。政策：长期来看经济增速仍处在下台阶过程，因此央行“珍视”货币政策空间，预计四季度政策仍以“稳增长”为主，LPR及降低实际利率仍将继续，但可能边际弱化，超预期宽松仍需等待高层信号，关注四中全会、Q3政治局会议定调。结论：四季度名义GDP增速大概率回升，可能牵引利率上行，债市短期调整将持续，但明年经济仍将承压，CPI冲高回落，债市中期仍存在趋势性机会。
　　风险提示：全球经济下行超预期，政策超预期