光大证券-地方债研究专题之二：三维度评价地方政府综合实力-191021

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　　地方政府综合实力在地方债投资、城投债投资中均是重要考量因素之一，本文旨在从经济实力、财政实力及债务负担等三个维度考察省级地方政府综合实力，以期挖掘其中的投资机会。
　　◆经济实力
　　经济实力方面，2018年GDP最高的省份为广东省，GDP最低的为西藏；GDP增速来看，31个省份GDP增长最快的是贵州省，而天津市GDP增长最慢。
　　◆财政实力
　　地方政府财政有四本账，分别是一般公共预算收入、政府性基金收入、国有资本经营收入和社会保险基金收入。我们讨论的地方综合财力主要是前两者，即一般公共预算财力和政府性基金财力。综合财力=一般公共预算收入+税收返还和转移支付+政府性基金收入-上解中央收入。
　　当前中国各省的综合财力呈现东多西少、南多北少的格局。2018年综合财力最高的为广东省，综合财力最低的是宁夏。
　　◆债务负担
　　债务负担方面，主要使用债务率和负债率两个维度衡量，其中债务率根据国际通行的警戒线为100%-120%，负债率警戒线则根据欧盟的标准为60%。债务率为债务余额与综合财力之比，2018年贵州、辽宁、内蒙古、云南、天津、湖南等六个省份债务率超过了100%。负债率为债务余额与GDP之比，2018年青海省的负债率为61.54%，超过了60%，其次是贵州省，负债率为59.66%，逼近60%的警戒线。
　　◆投资建议
　　2019年以来，地方债发行成本波动较小，部分地区仍显著高于其他地区。以2019年地方债票面最新情况结合各省综合得分来看地方债投资机会：
　　1)安徽省排名在全国31个省市中资质属于中等偏上水平，地方债票面利差相比于其他省份显著高，较为推荐；
　　2)票息相对较高的新疆、陕西和宁夏等三个得分也相对靠后，可考虑在风险可承担的范围内参与；
　　3)票面利差稳定在25bp的其他27个省市建议可按照各省得分排名进行投资。
　　◆风险提示
　　地方信用风险事件可能对当地融资环境产生的负面影响；打分存在主观性。