光大证券-北方转债（127014.SZ）新券定价报告：布局风电的国际工程与贸易公司，积极申购-191022

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　　◆主营业务为国际工程承包和重型装备出口贸易
　　北方国际（000065.SZ）的主要业务包括：1）国际工程承包，2）重型装备出口贸易。分业务来看，2018年公司国际工程承包业务的收入为42.54亿元，占营业收入的42.62%，货物贸易业务的收入为41.09亿元，占营业收入的41.17%。公司2018年实现营业收入99.81亿元，同比增长2.58%，实现归母净利润5.89亿元，同比增长18.01%。2019年10月21日，公司股票的市盈率（TTM）为10.7X，显著低于近三年平均值（15.0X），市净率（LF）为1.5X，显著低于近三年平均值（2.2X）。
　　◆纯债价值为89.94元，YTM为2.50%，债底保护作用较强
　　北方转债（127014.SZ）的发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），对应的YTM为2.50%。债项信用等级为AA+（联合），按照2019年10月21日6年期AA+级中债企业债到期收益率（4.3645%）计算，纯债价值为89.94元，债底保护作用较强。
　　◆转股价值为95.48元，转股价格下修条件略为严格
　　正股2019年10月21日收盘价为8.44元，初始转股价为8.84元，对应的转股价值为95.48元。该可转债的发行规模为5.7821亿元，如果以初始转股价（8.84元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.65亿股，流通股本扩大10.40%。该转债的转股价格下修条件略为严格，条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。
　　◆预计上市价格在106至115元的区间，中枢为110元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年10月21日转股价值在90至100元之间，2）债券余额在1至15亿元之间，3）债项评级为AAA、AA+或AA。17只符合条件的可转债2019年10月21日的转股溢价率主要处于11%至25%的区间,考虑到北方转债的正股波动率偏低，我们预计北方转债的初始转股溢价率将处于11%至20%的区间，上市价格在106至115元的区间，中枢为110元。
　　◆中签率预计约为0.066%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司主营业务为国际工程承包和重型装备出口贸易，募投项目是公司发展新能源产业的重要步骤。转债的纯债价值为89.94元，YTM为2.50%，债底保护作用较强。转股价格下修条件略为严格，上市价格预计在106至115元的区间，中枢为110元，中签率预计约为0.066%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　行业竞争加剧，境外应收账款回收风险，转债上市初期价格波动幅度大于预期。