兴业证券-浦发转债投资价值分析：秋日送暖，红包再来-191023

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　　投资要点
　　浦发转债（500亿元）发行后是市场中规模最大的标的，其纯债价值约为＃sumary＃93.78元，面值对应的YTM为2.84%，债底保护较好。中信转债当前平价86.29元对应转债价格107.85元，静态看目前平价下浦发转债上市首日价格不低于中信转债，为109-113元，对应转股溢价率约28%-32%。
　　预计浦发转债留给市场的规模为150亿元（30%）左右。根据银行转债的上市经验，在约85元平价参与AAA银行转债打新仍有不错的获利空间。假定浦发转债网上申购100万户，网下参与8000-10000户，网上按打满计算，网下按照5亿元申购，则中签率约为0.25%-0.30%。500亿元浦发转债发行是转债供给加速的标志一枪。10月以来银行股表现出色，虽然不排除近期随权益市场一同调整，但打新参与无需异议。由于平银转债和宁行转债退市，光大转债又已经在115元以上的高位，浦发银行相比中信银行具有基本面优势，浦发转债是众多配置资金的选择。
　　浦发银行是上海国资委旗下的全国性股份银行，公司拥有银行、租赁、基金、信托、货币经纪、境外投行等多种金融牌照，具备为客户提供综合化金融服务的能力。从股份行横向对比而言，浦发银行具有规模较大、盈利能力较强的优势。19H1公司实现营业收入/归母净利润975.99/321.06亿元，增速大幅提升至18.99% /12.38%。报告期内公司积极扩表带来营收增长，其中Q2扩表较Q1有所放缓，Q2主要增配了贷款及投资，一定程度上保证了资产端定价的稳定性。而利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张4.9%以及净息差提升35bp至2.12，此外手续费及佣金收入同比提升14.2%且环比走阔。
　　往后看虽然公司净息差大幅走阔的可能性不高，但信用成本有较大下行空间。近两年公司倾斜了较多资源进行风险处置和结构调整，前期压制公司估值的重要因素也在于资产质量的改善弱于可比同业。长期来看，作为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区性银行系金控集团，兴证金融团队继续看好公司综合金融业务能力的提升和效率的改善，维持对公司的“审慎增持”评级。
　　风险提示：资产质量大幅恶化，负债成本持续抬升。