光大证券-浦发转债（110059）新券定价报告：基本面逐步改善的股份行，积极申购-191024

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　　◆具有多种金融牌照的全国性股份制商业银行
　　浦发银行（600000.SH）是全国性股份制商业银行，具有银行、租赁、基金、信托、货币经纪、境外投行等多种金融牌照。2019年7月，公司在美国《财富》杂志发布的“财富世界500强”排名榜（2019年）中排名第216位，较上年上升11位。公司2018年实现营业收入1715.42亿元，同比增长1.73%，实现归母净利润559.14亿元，同比增长3.05%。此次可转债发行的募集资金用于支持公司未来业务发展，在可转债持有人转股后用于补充公司核心一级资本，满足日益严格的监管要求。
　　◆纯债价值为93.79元，YTM为2.84%，债底保护作用较强
　　浦发转债（110059.SH）的发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.2%、0.8%、1.5%、2.1%、3.2%和4.0%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），对应的YTM为2.84%。债项信用等级为AAA（上海新世纪），按照2019年10月23日6年期AAA级中债企业债到期收益率（3.9690%）计算，纯债价值为93.79元，债底保护作用较强。
　　◆转股价值为85.45元，转股价格下修条件略为严格
　　正股2019年10月23日收盘价为12.86元，初始转股价为15.05元，对应的转股价值为85.45元。该可转债的发行规模为500亿元，如果以初始转股价（15.05元/股）全部转股，公司流通股本将增加33.22亿股，流通股本扩大11.82%，压力一般。该转债的转股价格下修条件略为严格，条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。
　　◆预计上市价格在107至109元的区间，中枢为108元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年10月23日转股价值在80至90元之间，2）债券余额大于50亿元，3）债项评级为AAA。3只符合条件的可转债2019年10月23日的转股溢价率主要处于25%至33%的区间,考虑到浦发转债与中信转债同属银行业，相似性更强，我们预计浦发转债的初始转股溢价率将处于25%至28%的区间，上市价格在107至109元的区间，中枢为108元。
　　◆中签率预计约为0.070%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司是具有多种金融牌照的全国性股份制商业银行，发行可转债旨在补充公司核心一级资本，可转债的纯债价值为93.79元，YTM为2.84%，债底保护作用较强。转债的上市价格预计在107至109元的区间，中枢为108元，中签率预计约为0.070%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　资产不良率高于预期，净息差低于预期，转债上市初期价格波动幅度大于预期。