光大证券-2021年8月工业企业盈利数据点评：电力供应企业的盈利压力加大-210928

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事件：1-8月，工业企业利润累计同比增长49.5%，比2019年同期增长42.9%，两年平均增长19.5%；8月份，工业企业利润当月同比增长10.1%，比2019年同期增长31.1%，两年平均增长14.5%。

核心观点：价格高位运行下，8月工业企业盈利继续保持平稳增长，但利润结构分化依然严峻：一是，采矿业与电力供应业盈利分化继续加剧。

在煤价持续上涨下，电力供应企业的利润不断承压，营业成本率较年初显著上升，利润率较年初明显回落，与采矿业利润走势形成鲜明的反差；二是制造业内部分化继续加剧，原材料制造业增长显著，装备制造、消费制造均继续放缓。

向前看，中小企业恢复仍受到多方面挑战。

9月能耗双控措施继续升级，大宗商品价格仍处高位震荡，将继续挤压下游中小企业利润。

正因为如此，9月1日，国常会强调，加大对市场主体特别是中小微企业纾困帮扶力度；9月9日，央行新增3000亿元支小再贷款额度，助力中小企业稳固复苏。

一、价格高位运行继续支撑盈利受供给收缩影响，8月工业品价格继续高位运行，PPI同比增长9.5%，比7月上升0.5个百分点；环比来看，8月PPI环比涨幅较上月扩大0.2个百分点至0.7%。

价格高位运行下，继续推动上游企业利润高速增长，成为工业企业利润的核心贡献力量。

二、电力供应企业的盈利压力加大1-8月，电力、热力生产和供应业实现利润总额2422.2亿元，同比下降15.3%，相比1-7月的-2.8%继续扩大；两年复合平均来看，1-8月电力、热力生产和供应业利润同比下降7.7%，相比1-7月下降4.5个百分点。

成本端来看，煤价上涨下，电力供应企业利润不断承压；供给端来看，能耗双控下，部分地区拉闸限电，电力供应明显下降。

三、行业间利润分化继续加剧分大类行业来看，1-8月采矿业、制造业和电燃水供应业利润两年平均分别增长24.6%、19.1%、-0.18%，相比1-7月分别变动4.86、-0.86、-3.72个百分点。

大宗商品价格高位运行推动下，利润继续向上游采矿业集中；制造业内部来看，原材料制造业利润增长显著，装备制造与消费制造利润增速均出现一定下滑；此外，私营企业与国有企业、大型企业与中小企业之间利润分化也继续扩大，经济复苏不均衡问题仍比较突出。

四、被动补库继续得到验证8月产成品库存同比增长14.2%，比7月末上升1.2个百分点，制造业库存增速继续上升，而营收增速则在继续回落，制造业被动补库继续得到验证。

在7月工业企业利润的点评中，我们提到，考虑到工业企业营收增速已呈现见顶回落趋势，制造业补库阶段可能已经切换，由主动补库转入被动补库。