华泰证券-10月经济数据预测：CPI同比可能继续上行-191102

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　　类滞胀压力加大，经济政策短期重点仍为稳增长
　　Q3 GDP增速下行至+6.0%，较二季度下行0.2个百分点。我们认为企业盈利端虽在修复过程中，但库存周期暂未切换到补库阶段，工业生产端的价格和盈利拐点可能在今年末至2020年一季度。无风险利率目前走势受通胀预期影响较大，四季度CPI可能上行到+3.5%，未来“猪油共振”仍是我国CPI超预期上行的核心风险因素。经济类滞胀压力加大，我们判断政策短期重点仍为稳增长，积极财政政策和转向稳健略宽松的货币政策有望在一定程度上对冲经济下行速率，今年年末的一轮经济普查也有望小幅追溯上修今年GDP增速。
　　预计10月工业增加值当月同比5.5%、1-10月固定资产投资累计同比5.5%
　　当前经济政策基调注重稳增长，尽管我们认为基建投资明显发力可能要到明年一季度，但部分工业品原料和设备可能从今年四季度开始加大生产力度，预计Q4工业生产较三季度反弹，10月工业增加值当月同比+5.5%。预计1-10月整体固定资产投资累计同比+5.5%；1-10月制造业投资累计同比+2.5%，仍受中长期需求侧悲观预期影响；基建投资累计同比+5%，稳中有升；地产投资累计同比+10.3%，较前值小幅回落。
　　预计10月CPI同比+3.4%，PPI同比-1.8%
　　我们预计10月CPI环比+0.6%，同比+3.4%。我们认为今年四季度猪价环比仍有上涨可能，价格涨势趋缓需等待补栏逐渐完成。在经济类滞胀压力加大的情况下，稳增长可能是国家首要确保的经济工作目标，2020年政府工作报告存在较大概率将CPI目标值上调至3.5%，同时应继续发力保障重要农产品合理充裕供给。预计10月PPI环比零增长，同比增速-1.8%。10月份原油、黑色、有色、煤炭、化工各行业价格普遍转为环比下跌，目前原油的供需基本面大体均衡，我们中性预计今年PPI中枢在-0.5%~0之间。今年四季度可能是PPI的阶段性低点，明年一季度PPI有望由负转正。
　　预计10月社会消费品零售总额同比增速+8.3%
　　我们认为整体消费仍有韧性，三季度居民收入增速继续高于实际GDP走势。消费表现继续分化，汽车消费仍在磨底过程，预计2019年四季度仍旧保持低迷，2020年汽车消费增速有望适当修复。我们预计在节假日正向影响、消费购物节、消费刺激政策等因素支撑下，居民消费意愿提升，2019年前三季度人均消费支出同比增速8.3%，较上半年回升3.1PCT，非汽车部分仍有消费韧性，对整体消费仍有支撑作用。此外，近期CPI逐步走高，并有望在高位维持一定时间，我们认为价格适当上行对名义消费也有正向影响。
　　人民币计价，预计10月出口同比5.4%，进口同比5.0%
　　10月中美经贸高级别磋商顺利达成了实质性的第一阶段协议，我们认为10月份出口增速可能有所回升。随着二季度经济数据的走差，为了稳定经济增速，政策可能转向逆周期调控，预计内需拉动进口的力量可能有所增强，因此我们判断10月进口增速会有所回升。
　　预计10月信贷新增8000亿，社融新增1.1万亿，M2同比+8.4%
　　监管仍然严控地产企业信贷及居民短期消费贷款违规流入地产领域，但央行加强对制造业中长期贷款和民营小微企业信贷的引导，过去几个月企业信贷有所企稳。预计货币政策维持稳健略宽松，主要通过扩信用的方式，着重投向“好”项目及类地产，但今年四季度信贷供需结构改善空间有限，扩信用效果将在明年一季度集中体现。
　　风险提示：制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期；猪价、油价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策面临两难。