兴业证券-A股2019年三季报深度分析系列之一：创业板单季度收入增速和利润增速双双回升-191102

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　　文章要点
　　总体判断：#盈利增速在底部有所回暖
　　――盈利增速在底部有所回暖。2003年以来A股大约12－14个季度是盈利的一轮周期。本轮周期从2016Q1开始，此前市场普遍预期盈利底部要到2019Q3后，但我们认为2018Q4可能就是本轮盈利底部，这是因为本轮盈利周期受到外部及政策因素影响较大。从2019Q3利润增速提升可以看出政策正在发挥效果。叠加近期中美贸易摩擦出现转暖信号，未来企业盈利可能进一步回升。
　　全部A股盈利增长概况：利润增速出现回升，周转率有所提振，经营性现金流明显好转
　　――整体增速及毛利率：利润增速回升但毛利率有所回落。全部A股、A股除金融、A股除金融石油石化的2019Q3单季度归母净利润同比增速分别为6.73%、-1.20%、2.64%，均较2019Q2提升。单季度营收增速分别为7.74%、7.01%、8.69%，单季度毛利率分别为31.94%、19.00%、19.45%。非金融石油石化的收入较2019Q2提升。金融板块增速(银行：7.92%、非银金融：85.11%)对2019Q3整体利润增长的拉动极大。多数中下游制造业毛利率稳定或有所提升，上中游周期品行业毛利率受产品价格影响普遍下降。
　　――利润表拆解：费用增速回落及投资收益增长带动利润增速回升。在前期多项降低实体经济融资成本的举措推出后，3季度单季企业三项费用同比增速7.8%，较二季度有较大回落。从三项费用率来看，销售费用率（4.59%）、财务费用率（1.56%）均较2018年同期回落，管理费用率（5.56%）小幅上升。此外2019Q3由于市场整体好于去年同期，非金融非石油石化企业的投资净收益同比增长24.4%。
　　――ROE拆解：净利率回落但仍在高位，资产周转率同比提升。全部A股剔除金融石油石化的2019Q3的单季度ROE为2.37%，较2019Q2有所回落，也低于2018Q3的2.42%的水平。不过这一水平从历史上来看仍然处于2015年以来较高的区间。净利润率为6.19%，同样低于上年同期6.42%的水平，主要是受周期品行业拖累。资产负债率为62.57%，低于2019Q2的62.65%。总资产周转率为14.32%，较2018Q3的14.26%出现回升。分行业来看，大部分上中游行业的净利润率环比二季度下降，下游日常消费行业的净利润率环比多有提升，成长板块中的电子和通信表现较好。（接下页）
　　风险提示：中美贸易摩擦冲击超预期、经济发展情况不及预期、产业政策推进情况不达或与预期不符。