第一上海-华润电力-0836.HK-火电电价存在边际改善预期，新能源装机潜力大-210929

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上半年业绩表现亮眼：公司上半年营业收入达422.39亿港元，同比增长35.4%，归属股东净利润同比增长12.7%至51.05亿港元，主要由于可再生能源业务净利润贡献达44.65亿港元，同比增长68.8%，其利润贡献占比大幅提升至84.9%，中期每股派息0.25港元，较去年增长11.1%。

燃料成本上升，燃煤电价有上浮预期：上半年公司燃煤发电板块售电量同比增长18%至682亿千瓦时，收入也较去年同期增长29%至321亿港元，但上半年煤炭供需偏紧，价格上涨明显，公司附属燃煤电厂平均标煤单价为812.9元/吨，平均单位燃料成本为241.6元/兆瓦时，两项均较去年同期增长30%左右，这也使得燃煤发电板块的利润贡献同比下降51%至8亿港元。

下半年煤价上涨幅度超预期，各地燃煤电价开始陆续上浮，燃煤电价上浮有望缓解燃料价格上涨的压力。

储备项目丰富，可再生能源业务日趋成熟：2021年上半年，公司运营权益装机容量为47063MW，其中可再生能源发电项目权益装机容量达14936MW，占比31.7%，其中上半年投产的风电和光伏项目权益装机量分别为3.46GW和0.24GW，此外，截至6月底，公司已核准或备案了约600MW风电和22.3GW光伏项目，公司目前可再生能源净资产已达490.22亿港元，占比为54.2%。

公司上半年资本开支达98.2亿港元，其中可再生能源项目建设为75.2亿港元，占比达76.6%，预计全年目标资本开支为300亿港元，其中可再生能源建设投入232亿港元，占比约77.3%。

十四五期间风电光伏项目有望增加40GW。

提升目标价至32.18港元，维持买入评级：公司坐拥优质火电资产且多位于中东部等电力需求旺盛的区域，强劲的经营活动现金流，给新能源装机提供资本金支持，预计2021-2023年公司每股收益为1.67、2.15和2.50港元，我们将公司未来十二个月目标价调整至32.18港元，对应2022年1.6倍PB和15倍PE，较现价有34.6%的上升空间，维持买入评级。