光大证券-2019年10月物价数据点评：“滞胀”与否，关键不是称谓而是政策-191109

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　　要点：
　　10月CPI同比超预期上升到3.8%，较上月多增的0.8个百分点基本全由猪价贡献，而非食品CPI降至近5年低位，PPI同比则进一步下行。CPI急剧上行,而经济仍然面临下行压力，有观点认为中国面临“滞胀”风险。其实，到底什么是“滞胀”并没有精确的定义，一般而言，所谓滞胀描述的是通胀与经济增速走势出现比较明显背离的状态（物价上升、经济下行）。
　　典型的滞胀是美国1970年代所经历的状况，油价推升核心通胀和全面通胀。实际上，美国那个阶段通胀急剧上升表面上是石油供应紧缩导致油价大涨并推升其他物价。但实际上美国彼时的通胀也跟人口结构有关系，就是美国儿童占比高，加上贫富分化现象比较温和，需求比较强劲。2014-15年俄罗斯的滞胀，主要由于卢布大幅贬值，导致物价全面攀升。
　　我国本轮通胀主要是猪价带动其他肉类价格相应上涨，跟典型的滞胀差别较大。往前看，总体CPI同比下个月或破4%，明年春节前或触及5%，但是3月后随着基数的上升或逐步走低。而PPI年内仍有通缩压力，明年基数拖累稍弱，但需求偏弱，PPI同比可能仍不乐观。
　　为应对“滞胀”，美国当年先加息再降息，俄罗斯彼时也是如此。但如果不是典型的滞胀，宏观政策就不那么纠结。在经济下行压力仍然存在的背景下，大的方向还是以稳增长为主，宏观政策偏松的方向不改，但是节奏方面可能会适当注意。本月下调MLF利率信号意义重大，当前的政策已经走在正确道路上。