光大证券-可转债2019年11月投资策略：关注景气度改善行业，精选低估值头部公司-191111

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　　◆权益市场展望：预计短期以震荡为主
　　由于经济下行压力较大，多数上市公司的经营情况呈现下行趋势。而受制于通胀等因素，政府的货币政策倾向于使用“精准滴灌式”的结构性工具，逐步代替传统的“大水漫灌式”的总量型工具。滞胀压力仍将进一步对市场形成空间上的制约，但市场估值处于相对安全区域，市场下行的空间也不大。2020Q1通胀水平大概率回落，压制市场上涨的因素有望缓解，当前相对明年而言仍然是底部配置期。
　　◆景气度出现改善迹象的行业：造纸、环保工程、包装印刷、汽车零部件
　　在可转债发行公司数量较多的行业（申万二级）中，2019Q3收入同比增速和归母净利润同比增速较上季度都显著上升的行业主要有：造纸、环保工程及服务、包装印刷和汽车零部件。造纸行业2019Q3营收增速由负转正，归母净利润同比减少18%，降幅较2019Q2收窄32个百分点。环保工程及服务行业2019Q3营收同比增长36%，增速较2019Q2上升8个百分点，归母净利润同比减少3%，降幅较2019Q2缩小25个百分点。包装印刷行业2019Q3营收同比增长5%，增速较2019Q2上升5个百分点，归母净利润增速由负转正。汽车零部件行业2019Q3营收同比减少2%，降幅较2019Q2收窄5个百分点，归母净利润同比减少21%，降幅较2019Q2收窄9个百分点。
　　◆可转债建议稳健操作：选择行业地位靠前、估值偏低的公司
　　由于四季度和一季度是可转债发行高峰，估值压力大，建议稳健操作，主要关注优质公司（浦发银行、顺丰控股、烽火通信等）所发新券上市后的性价比。存量券中，beta券方面，当前相对看好股份行，光大银行ROE显著提升。alpha券方面，关注景气度出现改善迹象的细分行业（环保、造纸、铝业、汽车等），选择行业地位靠前、估值偏低的公司，具体标的为高能、山鹰、明泰和文灿。
　　◆风险提示：
　　经济增速低于预期，相关正股价格振幅加大，转债的转股溢价率偏高。