第一上海-香港交易所-0388.HK-三季度市场表现不佳，但港交所业绩仍稳健，维持买入评级-191106

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　　前三季度业绩维持稳健，符合预期：由于香港形势动荡，港股市场三季度表现不佳，但港交所业绩仍维持稳健，前三季度公司收入同比增长2%至125.7亿港元，EBITDA同比增长3%至96.6亿港元，股东应占溢利同比下降1%。主要得益于投资收益净额大幅增长，包括集体投资计划的公平值收益及利息收益的增加。
　　来自公司资金的投资收益净额大幅上升：港交所的公司资金平均资金金额达到278亿港元，前三季度年化投资净回报为4.71%，为公司贡献9.81亿港元投资收益，较去年同期大幅增加6.53亿港元。其中，集体投资计划的投资收益贡献了6.43亿港元，为主要的驱动。截止2019年9月30日，公司的集体投资计划的公平值为91.97亿港元，其中25%为上市股本证券，17.4%为绝对回报，27.7%为多资产定息收益，29.9%为美国政府债券及按揭支持的证券。
　　现货市场交易量明显下降，但沪深港通和债券通表现亮眼：前三季度平均每日成交金额同比下降22%至914亿港元，其中第三季度更是低至770亿港元，受此影响，前三季度交易费收入同比下降18%至13.9亿港元。随着MSCI分三阶段提高A股在MSCI指数的比重，以及富时罗素与标普道琼斯指数完成指数调整，沪深港通交易活跃，前三季度沪深港通收入及其他收益为7.58亿港元，创九个月新高，同比大幅提升45.5%。第三季度债券通的成交量及投资人数创新高，平均成交额为129亿港元。
　　衍生品市场与LME市场交易小幅下降：期交所方面，衍生品平均每日成交合约张数较去年同期减少2%，使得前三季度交易费下降4%；衍生权证、牛熊权证平均每日成交额减少16%，使得交易费下降15%。LME市场方面。LME市场方面，收费交易金属合约平均每日成交量同比下降4%，使得LME交易费同比下降5%。
　　值得长期配置的核心资产，维持买入评级：港交所作为交易所的标杆企业，即使面临着复杂的宏观环境，仍致力于推进三年战略规划，把握发展增长的机会，是值得长期配置的亚洲核心资产。我们预测公司2019年的总收入为164.7亿港元，净利润至97亿港元，未来12个月目标价300港元，对应2019/2020年39/35倍PE，维持买入评级。