光大证券-2019年10月金融数据点评：季末影响消退-191111

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　　要点
　　央行公布10月金融数据，其中新增信贷低于去年同期，居民和非金融企业部门均少增，非银金融机构信贷同比多增1391亿，是今年以来的次高点，显示实体需求依然较弱。受此影响，10月新增社融6189亿，同比少增1185亿，社融存量增速回落至10.7%。
　　今年下半年以来，部分城投非贷款类债务到期，存在以银行贷款续接的可能。尤其是如果该债务此前未被计入在社融口径，存在银行贷款增加而实际整体社融未明显改善的可能。3季度银行投向城建类贷款增速环比明显回升，但由于此类业务多偏公益性，当下新增业务的可能性较低，因此债务续接比新增的概率偏大。预计年内广义基建增速或在4%或略高的水平，显著反弹概率不大。
　　央行公布10月信贷社融数据，表现较上月出现走弱，显示实体需求仍然偏弱。具体点评如下：
　　新增信贷低于去年同期。10月新增人民币信贷6613亿，同比少增357亿。从结构看，居民和非金融企业部门均少增，非银金融机构信贷同比多增1391亿，是今年以来的次高点（最高点是2月，同比多增3016亿），显示实体需求依然较弱。不过从期限结构看，企业的中长期贷款还是略微多增。受新增信贷较低影响，人民币贷款余额增速小幅回落至12.4%（前值12.5%）。
　　今年下半年以来，部分城投非贷款类债务到期，存在以银行贷款续接的可能。尤其是如果该债务此前未被计入在社融口径（比如是券商资管、基金子公司直接投资的收益权或应收账款类投资），存在银行贷款增加而实际整体社融未明显改善的可能。3季度银行投向交通类和城建类的中长期贷款余额增速分别为11.7%和8.5%（前期分别为11.8%和6.6%），其中城建类贷款增速虽明显回升，但由于此类业务多偏公益性，当下新增业务的可能性较低，因此债务续接比新增的概率偏大。所以年内广义基建增速或在4%或略高的水平，显著反弹概率不大。
　　社融增速小幅回落至10.7%（前值10.8%），仍处较高水平。10月新增社融6189亿，同比少增1185亿。社融新增量较低，主要受实体信贷较弱，以及未贴现银行承兑汇票超预期萎缩影响。向前展望，如果年内不提前下发地方专项债，社融同比增速可能维持10.5%左右。