华泰证券-2019年10月金融数据点评：金融数据安抚债市情绪-191111

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　　核心观点
　　10月新增信贷6613亿、社融6189亿，社融存量同比10.7%。贷款少增主要受居民短贷和企业票据融资监管拖累，或受到居民“套路贷”和企业票据融资监管影响，而隐性债务置换仍拉动企业中长期贷款。信贷和专项债是社融受拖累的主因，非标同比降幅收窄。本次金融数据不佳本在“预期”中，但对债市情绪是较大安抚，对冲CPI上行。其他融资主体信贷需求未起色，稳经济仍需财政发力。存款增长乏力、争夺激烈，银行负债端成本下行慢。十年国债3.3%是配置价值的边缘，配置盘左侧尝试。短期市场情绪缓和，但在目前多重因素交织之下，交易空间有限，仍需要关注安全边际。
　　央行公布2019年10月份金融数据
　　10月新增人民币贷款6613亿元，市场预期8178亿元，前值1.69万亿元；社会融资规模6189亿元，前值22725亿元；M2同比8.4%，市场预期8.4%，前值8.4%；M1同比3.3%，前值3.4%。
　　监管拖累居民短贷和票据融资，隐性债务置换拉动企业中长期贷款
　　10月新增人民币贷款6613亿元，同比少增357亿元，主要受居民短贷和企业票据融资监管拖累。其中居民贷款新增4210亿元，同比少增1426亿元，监管要求商业银行压缩非法借贷，居民短贷同比少1284亿元或受此影响。企业贷款新增1262亿元，同比少增241亿元，其中中长期贷款2216亿元，同比多增787亿元，或受益于隐性债务置换。票据融资214亿元，同比少增850亿元。一方面8、9月银行大幅增加票据贴现，跨季后收票速度放缓，另一方面10月份监管层严查票据套利，导致票据融资下降。
　　信贷和专项债为社融拖累主因，非标同比降幅收窄
　　社融持续超预期后，市场对数据回落已有预期，但10月社融6189亿元，同比少增1185亿元，仍低于预期。主要受表内信贷回落拖累。尽管总量较差，但非标融资-2344亿元，同比少减331亿元，基本延续同比改善的局面，基建资金来源或改善。表外票据同比多减600亿元，对社融小幅拖累。新口径企业债券融资1622亿元，同比多增99亿元，10月债市调整幅度较大，部分企业取消债券发行，多增主要受央行完善统计口径的拉动。地方专项债融资净减少200亿元，同比多减1068亿元，往后看，专项债可能继续拖累社融，明年专项债额度年内提前发行仍有必要。
　　居民和企业存款拖累存款表现
　　10月M2同比8.4%，持平前值，M1同比3.3%，较前值降0.1个百分点。10月新增存款2372亿元，同比少增1163亿元。其中，企业存款-6993亿元，同比多减989亿元，或受票据套利监管影响。居民存款-6012亿元，同比多减2665亿元，或受居民“套路贷”监管影响。财政存款5551亿元，同比少增268亿元，积极财政仍保持着减税降费与支持基建的力度。非银存款8865亿元，同比多增3569亿元，与非银贷款增加、理财配置有关。
　　市场启示
　　三个关注点：本次金融数据不佳本在“预期”中，但对债市情绪是较大安抚，对冲CPI上行冲击；地方隐性债务化解对信贷影响仍在，其他融资主体信贷需求未起色，稳经济仍需财政发力；存款增长乏力、争夺激烈，银行负债端成本下行慢。债市9月以来的调整是对8月地产下行、货币政策放松、中美谈判反复预期的修正，短期很难回到之前低位。但十年国债3.3%是配置价值的边缘，配置盘左侧尝试，未来若到4月高点，将是配置机会。短期市场情绪缓和，但CPI、中美第一阶段协议、地方债发行、社融数据等扰动因素不少，在目前多重因素交织之下，交易空间有限，仍需要关注安全边际。
　　风险提示：房地产融资政策引发信用收缩、地方专项债提前发行。