光大证券-白电转债（113549.SH）新券定价报告：推进产品多元化的电气设备商，谨慎申购-191113

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　　◆公司为轨道交通、特高压、智能电网等领域提供电气设备和服务
　　白云电器（603861.SH）主要在轨道交通、特高压、智能电网等领域提供成套电气设备、解决方案及运维服务。分产品来看，成套开关设备的收入占公司营业收入的62.02%（2018年），电力电容器的占比为30.00%。公司2018年实现营业收入25.76亿元，同比增长17.84%，实现归母净利润1.70亿元，同比下降15.98%。公司发行可转债的募集资金主要用于建设高端智能化配电设备产业基地，更好地满足下游客户的多元化需求。
　　◆纯债价值为86.16元，YTM为2.41%，债底保护作用偏弱
　　白电转债（113549.SH）的发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），对应的YTM为2.41%。债项信用等级为AA（中证鹏元），按照2019年11月12日6年期AA级中债企业债到期收益率（5.0361%）计算，纯债价值为86.16元，债底保护作用偏弱。
　　◆转股价值为96.00元，可转债转股对流通盘的压力较大
　　正股2019年11月12日收盘价为8.63元，初始转股价为8.99元，对应的转股价值为96.00元。该可转债的发行规模为8.8亿元，如果以初始转股价（8.99元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.98亿股，流通股本扩大23.93%，压力较大。该转债的主要条款中规中矩。
　　◆预计上市价格在106至108元的区间，中枢为107元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年11月12日转股价值在92至100元之间，2）债券余额小于50亿元，3）债项评级为AA。7只符合条件的可转债2019年11月12日的转股溢价率主要处于10%至19%的区间，考虑到白电转债的正股波动率显著低于可比券，我们预计白电转债的初始转股溢价率将处于10%至13%的区间，上市价格在106至108元的区间，中枢为107元。
　　◆中签率预计约为0.046%，建议投资者谨慎申购
　　综合来看，公司为轨道交通、特高压、智能电网等领域提供电气设备和服务，募集资金主要用于建设高端智能化配电设备产业基地，可转债的纯债价值为86.16元，YTM为2.41%，债底保护作用偏弱，可转债转股对流通盘的压力较大。可转债的上市价格预计在106至108元的区间，中枢为107元，中签率预计约为0.046%，建议投资者谨慎申购。
　　◆风险提示：
　　下游需求未达预期，应收款项坏账损失高于预期，家族控制风险。