光大证券-产业系列研究之二：汇率如何影响产业转移？-191117

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　　◆近期市场比较关注产业转移，比如境外投资是否离开中国转移他国，除了贸易摩擦，汇率变化也会影响外来投资（FDI）。如果本币贬值，外商直接投资获得的本币收入换成外币会随之下降，但是本币贬值同时也意味着外资在本地生产和经营成本相对较低，更能吸引外商投资。如果本币升值，其结果则相反。那么，这一正一反的影响，哪个更大？各个行业有何不同
　　◆近年来FDI表现稳定，其中制造业、地产FDI占比下滑，信息传输、计算机服务和软件业、基础设施等行业FDI占比在波动中有所上升。2018年，外商对华直接投资金额为1349.7亿美元，同比增长3.0%，增速相对稳定，其中受基数影响，制造业、地产FDI增速在2018年有所反弹，但占比下滑；信息传输、计算机服务和软件业、基础设施行业、金融业、租赁和商务服务业等行业FDI占比在波动中有所上升；批发零售和其他行业在波动中保持稳定。制造业细分行业中，通信计算机和电子设备制造业、专用设备制造业、医药制造业占比上升，纺织业占比下滑，化学原料及制品、通用设备和其他制造业占比基本保持稳定。
　　◆近年来汇率对FDI的影响上升，各行业差异较大，高新技术产业和消费品行业受汇率变化影响小，传统制造业和地产行业受汇率变化的影响相对较大。总体而言，汇率贬值，FDI增长将放缓。分行业来看，IT、租赁和商务服务业、金融业、批发零售业、医药、计算机电子制造等行业即使汇率贬值，其来华FDI仍然上升，原因在于这些行业市场广大，资本回报率较高，汇率对上述行业的影响有限；而传统制造业（化学原料及制品、专用设备、纺织业等）、地产、基建等行业在汇率贬值的情况下，其FDI增长放缓。其主要原因在于这些行业需求放缓，叠加劳动力成本上升，资本回报率较低，如果汇率贬值会进一步拖累其盈利能力，影响FDI的积极性。
　　◆汇率贬值或增加FDI利润汇出的动力，近几年来FDI利润汇回比例貌似有所上升，但外汇储备仍然比较充足，FDI利润汇出影响有限。2018年利润汇回比例比2011年提升了13个百分点。外汇储备可以覆盖可能出现的资本外流。2019年9月底外汇储备规模为3.09万亿美元，根据粗略估算，外汇储备/（FDI累计留存利润+外币债务）为2.2倍，仍然比较充足。