光大证券-海亮转债（128081.SZ）新券定价报告：铜加工行业领军企业，建议积极申购-191119

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　　◆公司是中国最大的铜管生产企业之一、最大的铜管出口商
　　海亮股份（002203.SZ）为铜加工企业，主要产品为铜管、铜棒等，产品主要用于空调和冰箱制冷、建筑水管、海水淡化等行业。公司是中国最大的铜管生产企业之一、最大的铜管出口商。公司2018年实现营业收入405.97亿元，同比增长36.16%，实现归母净利润9.09亿元，同比增长28.85%。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长0.03%，归母净利润同比增长18.55%。
　　◆纯债价值为86.36元，YTM为2.43%，债底保护作用偏弱
　　海亮转债（128081.SZ）的发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），对应的YTM为2.43%。债项信用等级为AA（中诚信），按照2019年11月18日6年期AA级中债企业债到期收益率（5.0124%）计算，纯债价值为86.36元，债底保护作用偏弱。
　　◆转股价值为99.90元，转股价格下修条件略为宽松
　　正股2019年11月18日收盘价为9.82元，初始转股价为9.83元，对应的转股价值为99.90元。该可转债的发行规模为31.5亿元，如果以初始转股价（9.83元/股）全部转股，公司流通股本将增加3.20亿股，流通股本扩大17.55%，压力较大。转股价格下修条件略为宽松：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的90%。
　　◆预计上市价格在108至113元的区间，中枢为110元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年11月18日转股价值在95至105元之间，2）债券余额小于100亿元，3）债项评级为AA。8只符合条件的可转债2019年11月18日的转股溢价率主要处于8%至21%的区间，由于海亮转债的正股波动率显著低于可比券，我们预计海亮转债的上市转股溢价率将处于8%至13%的区间，上市价格在108至113元的区间，中枢为110元。
　　◆中签率中枢预计为0.083%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司是铜加工行业领军企业，募集资金用于建设和扩建生产基地。可转债的纯债价值为86.36元，YTM为2.43%，转股价值为99.90元，转股价格下修条件略为宽松。我们预计海亮转债的上市转股溢价率将处于8%至13%的区间，上市价格在108至113元的区间，中枢为110元。中签率中枢预计为0.083%，机构投资者网下顶格申购的收益中枢预计为9.1万元，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　下游需求未达预期，行业竞争加剧，资产负债率偏高。