第一上海-2021年四季度策略报告-210930

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疫苗接种率稳步提升，经济活动复苏步入正轨截至目前，在世界各国政府和中央银行的支持以及疫苗接种率不断提高的趋势下，全球经济复苏强劲，但各国复苏仍不均衡，表现差异较大。

经济合作与发展组织（OECD）在其9月发布的《经济展望中期报告》中预测，全球GDP在2021年和2022年将分别增长5.7%和4.5%，与今年5月的预测相比分别下调0.1%和上调0.1%个百分点。

其中，对中国2021年和2022年的GDP预期增长不变，仍为8.5%和5.8%，美国、欧元区及日本分别达到6.0%、5.3%、2.5%和3.9%、4.6%、2.1%的增长，中美欧日仍然是世界经济增长的主要动力。

OECD调整了G20发达经济体在2021-2022年的增长率至6.1%和4.8%，但是对大部分主要新兴市场和发展中经济体2021年的经济预测均有下调，德尔塔病毒使得亚洲新经济体面对持续停产风险，各国的经济前景进一步分化，疫苗接种率的高低已成为全球复苏分化的主要断层线。

截至9月20日，全球累计确诊人数超过2.3亿，日新增案例数整体上趋于平缓，但局部地区仍有反复，美国、英国、俄罗斯日均确诊人数仍在高位、东南亚国家疫情仍未出现缓解迹象。

疫苗接种进度正在加快，全球超过24亿人完整接种了疫苗（占总人口百分比约31.4%），至少接种一剂的人数超过33亿人（占总人口百分比约43.1%）。

疫苗的接种率对世界经济复苏的进度有很大影响，目前欧美等发达国家的疫苗接种率较高，其中美国和欧洲疫苗完整接种率分别接近54%和50%。

美国已于9月份宣布将在今年11月放宽对外国旅客的旅游限制，对完整接种疫苗并接受阴性检测的旅客不需要再额外隔离，放宽旅游限制有利于人员的自由流动，推动全球经济的复苏，特别是旅游业的复苏。

美国经济修复趋势良好，美联储释放鹰派信号截止目前，美国疫苗完整接种率已接近54%，在大规模的疫情接种和宽松的政策刺激下美国经济修复良好。

从近期的数据来看，美国8月ISM制造业PMI调整至59.9，维持扩张趋势景气度上行，ISM非制造业PMI为61.7。

就业市场方面，根据劳工部数据，美国8月季调后新增非农就业人口增加23.5万，远低于市场预期的72.5万人，创2021年1月以来最小增幅，8月失业率为5.2%，环比略有改善。

8月美国密歇根大学消费者信心指数为70.3，较上月下降10.9，8月零售和食品服务销售额总计季环比增长0.7%。

9月美联储会议表示目前仍然维持联邦基金利率0%-0.25%目标区间和购债计划不变，下调了美国2021年第四季度经济增长预期1.1个百分点至5.9%，同时上调了明后两年的GDP增长预期。

通胀方面，再次上调了美国2021年末核心PCE通胀预期0.7个百分点至3.7%，并认为暂时性通胀有可能持续。

另外会议上，美联储也释放了鹰派信号，暗示缩减购债规模（Taper）最快会在11月宣布，预计整个过程将在2022年中结束，加息预期提前到明年。

财政方面，8月份参议院通过了1万亿美元的《两党基建投资与就业法案》，随后该法案将被送交国会众议院审议，预计法案可以顺利通过。

近期美国政府债务上限问题及其潜在风险也引起市场注意，8月份开始美国政府新增发债再度受到约束，预算决议在两党两院之间反复磋商，如果两党迟迟不能解决债务上限的问题，债务违约风险可能在10月份发生，我们认为不通过的概率很小，但是两党角力的过程短期将给市场情绪带来扰动。

欧元区通胀压力上升，经济复苏步伐稳步推进欧元区9月综合PMI由60.2的15年高位，回落至56.1，制造业PMI录得58.7，低于前值61.4，继续处于扩张状态，服务业PMI录得56.3，维持扩张态势，显示出服务业维持加快复苏态势。

德国9月Markit综合PMI回落至55.3，制造业PMI回落至58.5，服务业PMI录得56；法国9月Markit综合PMI回落至55.1，制造业PMI为55.2，为今年2月以来最低，服务业PMI为56，差于预期。

欧元区9月经济景气指数录得91.1，消费者信心指数升至-4。

PMI等数据反映出欧洲三季度经济复苏步伐态势不变。

8月份公布的德国通胀数据创十三年以来最高水平，作为欧元区主导国家之一，德国通胀形势对欧洲央行货币政策走向具有重要的影响。

欧洲央行在9月份会议确认边际转鹰，四季度将放缓抗疫紧急购买计划（PEPP）的月度购债规模，但每月200亿欧元的正常购债计划（APP）预计将继续维持。

疫苗接种方面，截止8月31日欧盟70%的成年人已接种新冠疫苗，其中67.3%的人口已接种两剂疫苗，至少接种了一剂疫苗的人口比率为76%，随着疫苗接种比率的提高，欧洲各国对防疫政策的放宽，利好经济的复苏。

展望四季度，经济复苏的势头持续，短期通胀的波动对经济复苏的影响相对有限。

上半年经济总体保持稳健，下半年货币和财政政策更加灵活中国经济二季度经济保持高速增长态势，二季度全年国内生产总值282,857亿元，按不变价格计算，当季同比增长7.9%，环比增长0.9%。

从数据上看，8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月略微下降0.3个百分点，仍处于扩张区间。

固定资产投资方面，1-8月全国固定资产投资349,913亿元，同比增长8.9%；1-8月社会消费零售总额281,224亿元，同比增长18.1%；1-8月规模以上工业增加值同比增长13.1%，两年平均增长6.6%。

就业方面，1-8月份全国城镇调查失业率平均为5.2%，8月份当月为5.1%，其中25-59岁的就业主体人群失业率是4.3%，与上月持平。

进出口方面，1-8月份进出口规模达到24.78万亿，创历史新高，增速23.7%。

CPI与PPI方面，8月CPI同比上涨0.8%，预期为1%，1-8月CPI比去年同期上涨0.6%，其中食品价格下降4.1%，非食品价格上涨1.9%，消费品价格上涨0.3%，服务价格上涨1.5%。

8月PPI同比上涨9.5%，环比上涨0.7%。

考虑到国内疫情8-9月份有反弹以及全球经济增速有略微放缓，我们预期下半年国内的货币政策会保持稳健、灵活和有的放矢以支持经济增长，财政政策更加积极有为尤其是专项债方面。

统计数据显示，8月末广义货币（M2）余额为231.23万亿元，同比增长8.2%。

增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2.2个百分点，狭义货币余额62.67万亿元，同比增长4.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.7个和3.8个百分点。

8月份人民币贷款增加1.22万亿元，外币贷款减少15亿美元。

8月末社会融资规模存量为305.28亿元，同比增长10.3%。

受国内疫情和汛情的影响，8月份部分经济指标回落，全球经济复苏和疫情发展仍然存在不确定性因素，四季度经济的增长将更加依赖内需的带动作用，政策上更需要保持刺激增长方向，引导居民消费、扩大企业投资，稳定就业和完善公共服务。

风险因素：全球经济下行；货币宽松政策和经济刺激政策不达预期；国际关系紧张等。