兴业证券-2020年全球宏观经济报告：逆全球化2.0，来自货币政策的抵抗-191120

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　　要点关键词：逆全球化、金融脆弱性、民粹主义。
　　“逆全球化2.0”已开启。
　　全球贸易：全球金融危机之后首次缩“量”；
　　全球跨境投资：跨境投资壁垒上升，但对资源的争夺加剧；
        全球合作难度上升，或延长本轮全球经济停滞时间。
　　“逆全球化”中美国也开始自伤其身，关注就业、债务。
　　美国企业盈利：海外利润下滑，且正在向内传导；
　　美国企业盈利下滑已开始影响投资及生产，雇佣需求下滑；  
        美国失业率可能接近拐点，关注2020年1-2季度前后；
        美国内需下滑也将开始影响企业部门债务稳定性。
　　政策的抵抗，从“黑天鹅”到“灰犀牛”。
　　大选年对经济有诉求，但特朗普“用力过猛”透支财政；
　　美国货币政策宽松仍是短期来看阻力较小的政策选择；
        货币宽松影响之一：推后美国金融脆弱性的爆发；
　　货币宽松影响之二：美元整体趋弱或伴有阶段性避险反弹。
　　风险因素：政策不确定性处于高位。
　　2020年美国进入大选年，对华政策取向存在不确定性；
        长期来看，民粹主义抬头带来的潜在不确定性上升。
　　风险提示：全球民粹主义抬头、地缘政治风险导致通胀上升