光大证券-19中电EB（132021.SH）新券定价报告：债底保护较强的计算机EB，建议申购-191121

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　　◆纯债价值为96.5至97.5元，YTM为2.29%至2.62%
　　19中电EB（132021.SH）发行规模为21亿元，面值为100元，发行期限为3年，票面利率的询价区间为0.5%至1.0%，到期赎回价为106元（含最后一期利息），对应的YTM为2.29%至2.62%。债项信用等级为AAA（中诚信），按照2019年11月20日3年期AAA级中债企业债到期收益率（3.5053%）计算，纯债价值为96.54至97.49元，保护作用较强。
　　◆换股价值为99.62元，换股价格下修条件略为宽松
　　标的股票为中国软件（600536.SH），2019年11月20日收盘价为73.97元，初始换股价为74.25元，对应的换股价值为99.62元。换股期计划开始于发行结束日满12个月后的第一个交易日。换股价格下修条件略为宽松：存续期内，正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期换股价格的90%。
　　◆中国软件是国内著名的综合IT服务提供商
　　中国软件的主要业务板块包括自主软件产品、行业解决方案和服务化业务。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长23.81%，归母净利润为-2.45亿元。截至2019年9月末，公司的控股股东为中国电子信息产业集团，直接持股比例为42.13%，公司的十大股东无股权质押，近期没有限售股解禁。
　　◆预计上市价格在105至112元的区间，中枢为109元
　　我们选取满足以下三个条件的可交换债进行比较：1）2019年11月20日纯债价值处于90至110元之间，2）换股价值处于90至110元之间，3）债项评级为AAA。3只符合条件的可交换债2019年11月20日的纯债溢价率主要处于9%至15%的区间。我们预计19中电EB的上市纯债溢价率将处于9%至15%的区间，上市价格在105至112元的区间，中枢为109元。
　　◆中签率中枢预计为0.56%，建议投资者申购
　　综合来看，19中电EB的纯债价值为96.54至97.49元，YTM为2.29%至2.62%，换股价值为99.62元，换股价格下修条件略为宽松。公司是国内著名的综合IT服务提供商。我们预计19中电EB的上市纯债溢价率将处于9%至15%的区间，上市价格在105至112元的区间，中枢为109元，中签率中枢预计为0.56%，建议投资者申购。
　　◆风险提示：
　　软件行业竞争加剧，下游需求未达预期。