兴业证券-信用债回顾（2019.11.18~2019.11.22）：央行操作频繁，影响短期市场情绪-191123

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　　投资要点　
　　1、一级市场：信用债发行量小幅增加、净融资量均小幅下降
　　与上周相比，本周信用债发行量小幅增加、到期量大幅上升。本周信用债新债发行共2553.51亿元，较上周环比增加27.07%。本周除城投债外，其余种类债券发行量均增加。具体而言，公司债本周发行830.91亿元，短融本周发行1132.30亿元，中票本周发行488.00亿元。从主体类型来看，产业债本周发行102.30亿元，本周未发行城投债。
　　2、二级市场：本周，信用债市场收益率整体下行
　　本周，信用债收益率整体下行。具体来说，收益率方面,除城投债不同等级的1年期债券收益率表现上行外，其余各期限、各等级债券收益率均趋势下行；而中票各期限、等级债券收益率均表现下行，同时幅度更为显著。信用利差方面，城投债各期限、各等级信用利差均走阔；中票1年期与3年期各等级信用利差走阔，其余各期限、各等级信用利差收窄。在等级利差方面，本周城投债各期限、等级债券利差均收窄；中票各期限各等级利差维持稳定。
　　资金面边际上小幅放松，短端资金价格小幅下行。本周，央行降公开市场操作利率的情况下，短端R001、R007利率整体较上周回落，尤其是R007利率下行幅度更明显。同时中等期限的3MSHIBOR利率持续上升。央行公开市场操作层面，本周逆回购3000亿元；总体上公开市场净投放资金（含国库现金）3500亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。
　　近期央行操作较为频繁，一定程度上缓和了债券市场短期的调整压力。11月5日和11月18日，央行先后下调1年期MLF利率和7天逆回购利率，继续引导市场利率和LPR利率下行。虽然这一层次更多意味着央行在逆周期层面的稳增长政策态度，对于资金市场和债券市场而言，这依然是货币政策层面的超预期操作，一定程度上修复了短期的市场压力，信用债收益率有所下行。往后看，货币政策以及其他层面的稳增长政策可能会对债市产生更为显著的影响。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期