兴业证券-烽火转债投资价值分析：经营略有承压的光通信设备龙头-191127

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　　投资要点
　　烽火转债的下修条款触发要求较为严格，其纯债价值约为88.68＃sumary元，面值＃对应的YTM为1.78%，债底保护尚可。静态看预计目前平价下烽火转债上市首日获得的转股溢价率在16%-20%区间内，价格为110-114元。
　　在配售60%的假设下烽火转债留给市场的规模在12.35亿元左右。假定其打新情绪略低于顺丰转债，网上申购120万户，网下参与7500-8500户，网上按照打满计算，网下平均申购6亿元，则中签率为0.019%-0.022%。打新参与没有异议。而对于这类当前正股关注度不算特别高的品种，近期上市抛售量较大而压制定位的现象也不少见，烽火转债上市时再度补仓也应可行。往后看公司估值和业绩均属于向上空间较大的情况，因此不妨以配置的心态参与。
　　烽火通信是是中信科旗下最大的上市平台，也是我国最早开始研制光通信产品的公司之一，当前光传输、宽带接入产品收入位列全球前五，连续多年位列国内公司光缆出口收入第一。我国正式进入5G商用元年和设备部署的关键期，这为通信系统、传输设备行业打开了新一轮增长空间。兴证通信团队认为2019年5G全国建站数量可能达到16万站，远高于此前预测水平。
　　2019H1公司实现营业收入/归母净利润119.85/4.28亿元，营收同比增长7.07%但归母净利润下滑8.43%，整体而言业绩不及预期。营收端受运营商传输网投资收缩影响，公司通信系统设备/光纤光缆产品需求增速有所下滑、叠加集采招标情况暂未好转其综合毛利率下滑2.73个百分点。另外值得一提的是公司存货占净资产比例仍然不低。报告期内的亮点在于在网络安全领域具有较强竞争力的子公司烽火星空实现净利润1.92亿元，同比大增251%。截至19Q3公司营业收入/归母净利润增速为2.22%/-1.86%，经营承压的情况仍在。19Q3单季度盈利端有所改观可能基于该季度产品结构变动带来的毛利率提升和约1.56亿元的“其他收益+投资收益”（同比提高约90%）。往后看5G建设仍然对公司业绩有拉动作用，公司在技术方面具有核心竞争力，同时也在深入拓展至服务器、信息技术与通信技术融合的领域，其业绩有望逐步改善并进入增长通道。
　　风险提示：5G建设进度低于预期，中美贸易摩擦恶化。