光大证券-重点行业可转债研究系列之二十五：基础化工行业转债性价比渐显，关注低吸机会-191201

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　　行业基本面及正股估值
　　从行业整体表现来看，截止2019年11月29日，基础化工（中信）行业共有297家企业，总市值达到18895.75亿元；近三年的ROE平均值为7.46%，在整体行业中排名第19位；截止2019年9月30日，ROE为7.18%。
　　行业业绩方面，基础化工行业2018年营业收入达到13033.18亿元，同比增速为10.06%，比上年度下降18.98个百分点；2019年前三季度营业收入为10327.85亿元，同比上升0.25%。2018年行业整体实现归母净利润887.05亿元，同比增加18.06%，比上年回落29.54个百分点；19年前三季度实现归母净利润681.24亿元，同比下降26.58%。
　　基础化工行业主要分为农用化工、合成纤维及树脂、化学原料、化学制品等细分行业。截止2019年11月29日，化学制品总市值达到7901.28亿元，2019年前三季度营收3688.11亿元，占基础化工行业的35.71%；近三年（2016-2018）平均ROE为9.04%，为细分行业内第二高；化工原料是基础化工行业的收入来源第一大领域，近三年平均ROE为10.62%，农用化工、合成纤维及树脂近三年平均ROE分别为5.06%，-6.11%。
　　截止2019年11月29日，基础化工行业市盈率为24.50X，整体估值低于近三年的平均值（33.92X），接近近三年估值水平的40%分位。细分行业中农用化工、合成纤维及树脂、化学原料、化学制品的估值分别位于近三年估值区间40.19%、10.15%、52.81%、32.37%分位位置。
　　可转债发行情况
　　目前基础化工行业存量转债有17巨化EB、玲珑转债、长青转2、利尔转债等18只个券。截止2019年11月29日，基础化工行业拟发行可转债的上市公司中，同德化工（28亿元）已获证监会核准发行在即；发审委过会的上市公司有鸿达兴业、百川股份、淮北矿业，发行规模在67亿元；有12家上市公司获股东大会通过，合计发行规模为181.40亿元。
　　主要存量可转债梳理
　　基础化工行业转债整体价位已回落至低位，性价比渐显；各券规模普遍较小，布局左侧机会为宜。化工行业景气度仍存较大压力，但饲料添加剂、锂电等结构性机会值得积极关注，建议重点关注兄弟、星源、利尔等转债的低吸机会。另外，下修博弈机会也值得重视。
　　风险提示
　　原油价格大幅波动的风险；宏观经济下滑和国际贸易环境风险；新材料行业竞争加剧风险