兴业证券-A港美股市场把脉：“一半海水一半火焰”，核心资产新旧主角更替-191201

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　　投资要点
　　1、岁末年初行情主线展望――性价比驱动行情分化，核心资产行情迎来新主角
　　核心资产是中国各领域各细分行业最具有核心竞争力的优质企业，在全球低增长低利率的新平庸时代能够提供业绩增长或稳定分红，长期看，核心资产是时间的朋友、能够赢家通吃。但是，新兴市场的主流资金考核往往侧重中短期，中短期的盈利增长与估值“性价比”就成为核心资产行情分化和波动的关键变量。
　　因此，展望岁末行情“一半海水一半火焰”。2019年超额收益过高、短期估值偏高的某些消费或高科技领域的核心资产，可能在年末各类主要机构进行资产再配置中受到负面影响；相反，“估值在低位、机构配置在低位、景气周期在低位”的诸多行业中的核心资产则将出现均值回归的反弹行情。
　　首先，科创领域，看好科技赋能先进制造业（新能源汽车、精密制造、精细化工、电力设备新能源、半导体5G等）中性价比高的核心资产，2020年有望迎来“戴维斯双击”。其次，消费领域，整体估值短期略偏高、机构配置过高，岁末年初应小心调整分化压力，可长线布局性价比较好的传媒、互联网、教育等领域核心资产。
　　2、岁末年初行情节奏展望――基于中美贸易谈判进展、中国通胀压力和中国逆周期稳增长力度的情景分析：1）中美谈判超预期正面，通胀数据负面――A股和港股大盘指数都有望向上，其中，TMT、先进制造业、便宜的可选消费的行情更精彩；2）中美谈判负面、中国逆周期稳增长加码――年末有望迎来传统周期行业龙头引领的低估值价值股“春季躁动”；3）中美谈判负面、通胀数据负面、政策保持定力――年末行情震荡调整为主，其中，估值较贵的股票有较大调整风险，价值股有相对收益但缺乏大行情。
　　3、A股市场综述（注：本文中“本周”指的是20191125-20191129）
　　A股主要股指下跌：其中沪深300跌0.55%，创业板指跌0.89%，上证50跌0.94%；行业上，汽车（涨1.9%）、电子元器件（涨1.3%）领涨，食品饮料（跌2.7%）、医药（跌2.6%）领跌。
　　投资者情绪中性偏低迷：本周A股日均换手率降至0.80%，低于近五年以来的中位数1.17%。
　　陆股通资金净流入319亿人民币，由MSCI扩容生效被动流入主导（周二流入逾200亿人民币），主要流入电子元器件、房地产和银行，流出计算机和建材。
　　估值环比下降：当前沪深300、创业板、中小板分别为11.6、50.7、24.7倍，处于2011年以来的44%、56%、16%分位数水平。采掘（1%）、建筑材料（13%）、建筑装饰（1%）、钢铁（15%）、地产（1%）、化工（4%）、轻工（5%）市净率都处于2011年以来较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。
　　4、港股市场综述
　　股指下跌：恒指跌0.9%，恒生国指跌1.9%。行业上，原材料业（涨1.5%）、资讯科技业（涨0.6%）领涨，医疗保健业（跌5.8%）、电讯业（跌3.4%）领跌。
　　情绪偏中性：周五，恒生波指为17.8，处于2011年8月以来的48%分位数；
　　港股通资金净流入63亿人民币：自开通以来累计买入成交净额达9302亿人民币，创历史新高。主要流向银行、电子元器件和汽车，流出非银行金融、农林牧渔。
　　估值环比下降，在历史低位徘徊：本周恒指和恒生国指TTM市盈率下降为1.2和8.6倍，二者均处于2002年以来的1/4位数附近。
　　5、美股市场综述
　　主要指数股指上涨：纳指涨1.71%，标普500涨0.99%，道指涨0.63%；行业上，非核心消费品（涨1.76%）、信息技术（涨1.73%）领涨，能源（跌1.55%）领跌。
　　投资者情绪中性偏乐观：本周五收盘，VIX指数为12.6，位于2014年7月以来的29%分位数，处于偏低水平。
　　估值上升：标普500预测市盈率为19.2倍，高于1990年以来3/4分位数。
　　纯因子表现：盈利变动（涨0.26%）、成长（涨0.08%）领涨；规模（跌0.46%）和交易活动（跌0.33%）领跌。
　　风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险