东兴证券-信用债周报：信用利差普遍缩窄，信用环境仍待改善-191202

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　　信用债策略：上周信用债市场违约情况较之前未有缓解，东旭光电等大型企业违约使得市场对明年信用环境的预期仍不乐观。中长期信用债利率有所回调，信用利差普遍缩窄，中短久期利差处在低位。目前仍然建议配置中长久期、信用等级较高的信用债品种。需关注基建带动下城投债的后续潜力。
　　行情:本周债券发行净融资额有所下降银行间品种交易量持平
　　本周一级市场债券总发行量8130亿元，较上周下降，净融资额下降至1479亿元。新发行债券主要分布在建筑业、综合类等行业，发行评级以AAA级为主，AAA级发行额较上周有所减少，发行期限集中在1年以内、3-4年及5-6年。债券取消发行的行业集中在银行、运输、资本货物、多元金融等。房地产债本周发行额度较上周有所下降。
　　本周二级市场交易量上，银行间品种活跃度较上周有所下降。收益率上，银行间品种收益率中短期下行，长期上行，信用利差基本缩窄；等级利差走势不一，期限利差基本走阔；城投债收益率短期下行，中长期上行，信用利差短期缩窄，中长期走阔，等级利差中短期普遍走阔，长期持平，期限利差走阔；企业债收益率短期下行，中长期上行，信用利差中短期缩窄，长期走阔，等级利差走势不一，期限利差走阔。
　　违约事件：本周违约债券数量新增4只，较上周增加1只
　　本周主体评级下调企业2家，共4只债券出现实质违约，数量上较上周增加1只。截至本周末，11月份新增违约债券主体4家。由于公司资金暂时出现短期流动性困难，造成应于2019年11月18日兑付应付利息及相关回售款项的2016年度第一期中期票据（品种一）“16东旭光电MTN001A”和2016年度第一期中期票据（品种二）“16东旭光电MTN001B”未能如期兑付。
　　基本面：中采制造业PMI重回扩张区间，经济企稳趋势渐显
　　上周已提前下达2020年部分新增专项债限额，稳基建政策多渠道持续发力，外贸、稳经济政策频出，11月制造业PMI重回扩张区间，稳经济基本面有所改善。
　　一周要闻:
　　宏观经济数据：1-10月，国有企业营业总收入501290.5亿元，同比增长6.5%；营业总成本484938.6亿元，同比增长6.7%；中国10月规模以上工业企业实现利润总额4275.6亿元，同比下降9.9%，1-10月累计同比下降2.9%；11月制造业PMI为50.2，比上月回升0.9。
　　资本市场：国务院发布《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由25%调整为20%；机场项目最低资本金比例维持25%不变，其他基础设施项目维持20%不变。
　　风险提示：国内经济超预期下行