东兴证券-固定收益周报：经济预期或成债市短期主要矛盾-191202

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　　央行公开市场操作：11月27日，人民银行开展了2019年第6期央行票据互换（CBS）操作60亿元，期限3个月，票面利率为2.35%。本周人民银行未进行逆回购操作，本周有3000亿元逆回购到期，其中周三、周四和周五无逆回购到期，周一和周二分别到期1800亿元、1200亿元，本周实现净回笼3000亿元。
　　地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周我国地方政府共计发行1只债券，发行金额为27亿元；按照可比口径统计，本周我国地方政府一般债净减9亿元，地方政府专项债净减22.5亿元。我国金融机构配置地方政府债的热情有所降温。
　　二级市场交易：货币市场：本周短期资金面较上周有所紧缩，DR007上行15.71BP。从利差走势看，R007与DR007利差不断缩窄，GC007与DR007的利差整体下降。利率市场：本周利率债市场交投降温，长短期利率出现分化，短期利率呈现上行趋势，长期利率呈现下行趋势。其中，1年期品种上行0.52BP，3年期品种上行1.66BP，5年期品种上行0.67BP，7年期品种下行0.05BP，10年期品种下行0.97BP。
　　债市投资策略：11月制造业PMI为50.2%，比上月上升0.9个百分点，4月以来第一次重回扩张区间，除价格分项外，全面向好，贡献较大分项有：进口回升2.9个百分点，生产回升1.8个百分点，新订单和新出口订单回升1.7个百分点。内外需改善较大，PMI回暖有季节性因素，如国内双11与海外圣诞购物季的影响，但从历年走势对比看难以全部解释，预示短期经济虽有下行压力，但四季度继续恶化的概率很小。市场已经基本消化MLF、omo、lpr三次降息，市场预期短期货币再次宽松可能性不大；专项债落地于明年一季度，四季度经济走势可能是合意的？债券供给以及基建一季度发力延后到明年1季度；中美贸易谈判时有反复，但仍向好；通胀方面基本符合预期，ppi通缩压力缓解，猪通胀持续；经济基本面预期短期成为债市主导因素，近期四季度及明年一季度经济边际好转预期有所升温，PMI数据超预期有可能引发债市一定回调，等待12月中央经济工作会定调。
　　风险提示：全球经济下行超预期，政策超预期