兴业证券-信用债回顾：信用债走势的期限分化-191130

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　　投资要点
　　1、一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅下降
　　与上周相比，本周信用债发行量、到期量均小幅减少。本周信用债新债发行共2144.60亿元，较上周环比减少12.73%。本周除短融、城投债和公司债外，其余种类债券发行量均减少。具体而言，公司债本周发行767.40亿元，短融本周发行763.00亿元，中票本周发行528.50亿元。从主体类型来看，产业债本周发行85.70亿元，本周未发行城投债。
　　2、二级市场：本周，信用债市场收益率整体下行
　　本周，信用债收益率多数下行。具体来说，收益率方面,本周长端的5年期、7年期各等级城投债，以及1年期AA级债券收益率表现上行，其余各期限、各等级债券收益率均小幅下行；中票除5年期AAA等级和1年期AA-等级债券收益率表现上行外，其余各期限、等级债券收益率均表现下行。信用利差方面，本周，城投债1年期各等级、3年期AA-级信用利差小幅收窄外，其余各期限各等级信用利差均走阔；中票除1年期各等级与3年期AA等级信用利差收窄外，其余各期限、各等级信用利差均小幅走阔。在等级利差方面，本周，城投债各期限、各等级债券利差小幅震荡，整体较上周持平；中票除3年期AA-等级利差维持稳定外，其余各期限各等级利差小幅收窄。
　　短端资金价格小幅上行，而中等期限资金利率表现较为稳定。本周，短端的R001、R007利率先升后降继而持续回升，整体较上周有所上行，其中R001利率上行幅度更明显。同时，中等期限的3MSHIBOR利率小幅下行。央行公开市场操作层面，本周逆回购3000亿元；总体上公开市场净回笼资金（含国库现金）3600亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将持续的引发投资者的关注。除了资金面的信息外，预计稳增长的政策信号一定程度上也会影响债市在今年最后一个月的交易情绪，虽然信用债在交易层面的波动幅度可能会弱于利率债，但随着信用利差持续的压缩，估值层面的压力也会有所累计，从而影响信用债后续的表现。
　　此外，本周非产能过剩行业活跃券成交量表现优于产能过剩行业。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产（8只）和建筑装饰（8只），债券估值超八成下行。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期