华泰证券-点评12月6日中央政治局会议：中央政治局会议定调逆周期调控-191207

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　　中央政治局会议要求保持经济运行在合理区间
　　中央政治局12月6日召开会议，在针对明年工作的要求中，强调统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，与去年的表述相比，在防风险后面特地加入了“保稳定”。我们认为，在明年的政策取向中，对经济下行压力较大情况下可能导致的地方财政收支压力、就业等问题政府会格外关注，预计会运用底线思维进行逆周期调控。会议要求保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。我们认为，这也说明在明年的特殊年份下，政策对经济保持一定的合理增速仍有诉求。我们维持2020年GDP增速6.2%的判断。
　　提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性
　　此次会议新提出了“要提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，这是去年会议未曾提及的措辞表态。我们认为，宏观调控的前瞻性、针对性和有效性主要体现在提前下达1万亿专项债额度并且形成实物工作量。今年虽然专项债额度提升幅度较大，发行节奏也较快，但是并没有有效拉动基建，主要原因就在于项目与资金的匹配度不高。从这个方向来看，明年最关键的是形成实物工作量，也就是让地方抓紧找项目，把项目报上来后先审批，然后再发债，让资金和项目更好地进行匹配。我们预计，明年一季度专项债发行规模上升并形成实物工作量，这一积极变化可能会带来基建的上行。
　　运用好逆周期调节工具
　　会议要求“要坚持宏观政策要稳...社会政策要托底的政策框架...坚持结果导向...运用好逆周期调节工具”。我们认为，考虑中美博弈、制造业低迷等内外因素，稳住经济基本面仍是短期最重要的经济工作任务。受当前通胀走高的约束，短期内持续动用价格工具降息可能性不大，我们看好货币政策在2020年一季度通过定向降准等工具扩信用，助力“好”项目及“类地产”。同时考虑第八次金稳会强调发挥政策性金融的逆周期调节作用，以及中国人民银行货币政策司司长孙国峰强调发挥PSL资金支持国民经济重点领域薄弱环节以及社会事业的投向，我们预计PSL投放量也会加大。
　　没提房住不炒及去杠杆
　　会议全文并未提及“房住不炒”及“去杠杆”，体现出经济阶段性回落压力加大的情况下，政策着力稳增长。我们认为短期地产调控政策的放开仍将较为谨慎，信贷结构性调节思路仍将延续，但在因城施策的背景下，近几个月扬州、天津、三亚、深圳等城市陆续边际调整其地产政策，体现出地产调控的相对灵活性，我们预计若经济回落压力进一步加大，可能结构性放松一二线城市刚需政策。同时，明年在逆周期政策发力稳增长的情况下，我们认为去杠杆任务的紧迫性将位居其次，2020年将以“稳杠杆”为主。
　　未提及控通胀，政策重心仍在稳增长
　　我们认为当前通胀上行压力主要来自猪周期上行的拉动，同时在CPI超过+3%以后，需提防通胀预期自我实现，部分商品价格可能在当前较宽松的流动性环境下继续涨价，这些都可能使得通胀上行压力进一步加大。当前货币政策稳增长和控通胀的最终目标出现冲突，从历史经验判断，我们认为在经济呈类滞胀状态时，我国央行货币政策首要目标仍是稳增长，而适度提高通胀的容忍度。本次中央政治局会议未提及控通胀，政策重心仍在稳增长，符合我们的判断。我们认为明年政府工作报告可能适度上调CPI目标值，而货币政策将维持稳健略宽松。
　　风险提示：经济下行超预期、政策落地不及预期。