兴业证券-11月固收行业利差跟踪：利差走阔，关注提升的行业差异性-191205

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　　投资要点
　　一、同等级不同行业利差跟踪
　　11月，AAA高评级行业利差超五成走阔。11月，AAA高评级行业利差超五成走阔，走阔幅度位于前列的是地产公司债和商业贸易行业。
　　超九成AA+等级行业利差小幅走阔，其中农林牧渔与交通运输行业利差走阔明显。具体来看，农林牧渔行业利差上行幅度最大，交通运输行业次之。对比10月利差的波动幅度，11月波动幅度调整最大的是农林牧渔行业。
　　超九成AA等级行业利差表现走阔，其中纺织服装行业利差走阔明显并且环比调整幅度最大。利差上行行业中，幅度位于前列的是纺织服装、公用事业和地产公司债行业；仅有商业贸易行业利差收敛。
　　二、同行业不同等级的利差跟踪
　　11月，部分强周期行业的利差整体走阔。其中，交通运输和有色金属行业各等级行业利差均表现走阔；钢铁行业各等级行业利差收窄，采掘和建筑材料的利差表现分化。采掘行业中，AA+和AA等级行业利差走阔，AAA等级行业利差收窄；建筑材料行业中，AA等级行业利差收窄，AAA和AA+等级行业利差走阔。强周期行业涉及的生产要素中，各类要素的价格本月变化趋势表现分化。1）煤炭市场中，现阶段供需结构的暂时性稳定为动力煤价格起到了支撑作用，国内动力煤平均价在11月整体表现平稳。往后看，煤炭市场的波动取决于安监整治力度及下游电厂日耗水平。2）钢材方面，11月不同种类钢材价格表现分化，此外钢厂库存与社会库存本月继续双双去化的节奏。3）建筑材料方面，11月全国水泥价格指数持续上升，但区域分化较为显著。
　　11月，地产行业的利差走势各异，其中AA+等级地产公司债券利差收窄，AAA和AA等级地产公司债券利差走阔。土地市场在监管下持续表现清淡。房屋销售方面，销售压力的城市级别分化依然显著。此外，近期部分城市出台了一些房地产相关政策，整体而言，中央与地方依然持续落实房地产长效管理机制，并加强监管规范房地产市场秩序。
　　三、城投行业利差跟踪
　　从不同等级的城投利差观察，15年之前和15年之后发行的城投利差走势在11月表现出差异性。具体而言，15年之前发行的AAA和AA+等级和15年之后发行的AA等级的城投利差小幅走阔；其余发行日和等级的城投利差均小幅收窄。同时，11月各地区城投利差表现个体的差异，分化趋势性有限。
　　风险提示：经济超预期走弱，政策超预期