光大证券-2020年可转债投资策略：转债的大时代，个券机会为主-191209

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　　◆2019年可转债发行量大幅增长，二级市场存量处于历史最高位
　　截至2019年12月6日，2019年已发行可转债99只，同比增长48%。2019年已发行可转债总规模为2413亿元，同比增长206%，二级市场上可转债总数量为190只，债券余额总规模为3374亿元，可转债数量和债券余额总规模都处于近十年来的最高位。我们预计2020年可转债发行量在千亿级别。当前已经发行未上市的可转债共有9只，发行总规模为163亿元。预案已获得证监会核准的可转债共有27只，发行总规模为305亿元。预案获得发审委通过的可转债共有34只，发行总规模为301亿元。
　　◆2019年可转债二级市场表现靓丽，估值水平提升至历史均值附近
　　截至2019年12月6日，2019年中证转债指数上涨19.47%，同期上证综指的涨幅为16.77%。中证转债指数2019年以来的涨幅，在2010年以来的十年间排名第2，仅次于2014年。以转股价值在95元至110元、评级为AA及以上的可转债为样本，当前可转债价格中位数为114.96元，较2018年年末（103.95元）显著提升，接近近十年均值（117.54元）。
　　◆推荐平衡策略，建议积极打新、重视个券机会和下修机会
　　综合考虑宏观形势，权益市场趋势、可转债市场整体估值水平等因素，我们认为在2020年可转债投资的多种收益中，确定性较强是：1）打新收益，新券上市破发的可能性较小，建议一级市场积极参与打新；2）正股Alpha涨幅带来的收益，需要通过对正股的细致研究来增强确定性；3）转股价格下修的收益。我们认为2020年可转债二级市场投资整体策略为平衡策略，择券应综合考虑转债价格和转股溢价率。
　　◆正股视角的主线：5G、手机、基建、新能源汽车、光伏、维生素等
　　单纯从正股股价上涨的可能性大小来看，我们预计2020年表现相对强势的正股来自以下几条主线：5G与物联网、手机、基础设施建设、新能源汽车、光伏、维生素、自主可控、食品饮料、水电。考虑到当前可转债价格、转股溢价率、正股估值水平等因素，我们认为存量券中，Beta券方面，光大转债（113011.SH）和招路转债（127012.SZ）公司业绩稳健，转股溢价率较低，是最好的选择。Alpha券方面，我们在正股9条投资主线的相关转债中，综合考虑可转债的转债价格、转股溢价率等因素，推荐基础设施建设（天路、远东、大丰）、5G与物联网产业链（亨通、创维）、手机产业链（大族）、新能源汽车产业链（文灿）、光伏（中来）、维生素（兄弟）。
　　◆风险提示：
　　经济增速低于预期，相关产业发展低于预期，部分可转债的估值水平偏高。