中州期货-油脂季报：马棕累库不及预期，油脂延续震荡偏强基调-211007

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概况：对于棕榈油，短期产地端带来的支撑还将持续，随马棕高产期窗口即将关闭，减产格局已定，市场对今年产量预估已下调至1820万吨，甚至可能低至1800万吨；9月出口或大幅反弹导致库存转降，供需矛盾再次激化；加之能源危机下，国际原油走强，作为生物柴油原料之一的棕榈油，其价格也受到一定推助。

四季度供应端话题逐渐落幕，但国际需求或将持续，限制马棕后期累库，支撑价格维持高位。

国内供应偏紧局面有望缓解，10月到港预期放量至57万吨，且进口利润改善使得贸易商采购积极性增强，目前已有新增买船，之后随需求走淡，四季度国内棕榈油将步入季节性累库阶段。

后期外围市场变化是关注重点。

对于豆油，一方面，基本面保持偏强，供应端问题仍在，尽管限电影响弱化，但油厂全面恢复开机仍需一定时间，大豆供应不足以及豆粕需求预期偏弱也会导致油厂压榨量回升幅度受限；此外，四季度为豆油传统消费旺季，库存大概率顺应季节性趋势继续走低；低库存、高基差局面还将持续。

另一方面，榨利显现后吸引空头套保资金纷纷入场，预计盘面波动将加剧。

菜油多头价值明显，一方面，基本面较为乐观，到港量持续下滑且进口利润持续倒挂使得远期采购缺口无法弥补，国内库存回落只是时间问题；另一方面，资金兴致浓厚，助涨盘面，目前持仓量处于历史高位。

但鉴于市场已提前交易供应趋紧预期，后期单边还存在多大上涨空间尚存疑，需结合市场情绪；可以明确的是菜油抗跌性表现突出，可作为油脂间套利的多头配置。

■策略建议：四季度油脂基本面整体延续偏强格局，大方向上看震荡偏强；套利上，继续持有菜油和豆油月间正套。

■风险提升：马棕累库；印度植物油需求；生柴炒作；宏观变动；南美天气。