光大证券-对2019年中央经济工作会议点评：提效灵活长效实施政策调控，打赢三大攻坚战-191212

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　　◆事件
　　2019年12月10日至12日，中央经济工作会议在北京召开。会议召开之前，市场对于是“保6%”还是“稳5%”以及对政府是否会出台强劲的经济刺激政策的争论激烈，因此本次会议格外受到关注，市场亟待最高层对经济形势的判断和政策定位等基本问题进行明确。
　　◆点评
　　对明年经济形势的判断并不乐观，逆周期调节要求更高
　　对于明年经济形势的判断，本次会议的用语是“结构性、体制性、周期性问题相互交织，‘三期叠加’影响持续深化，经济下行压力加大”，明确了经济下行的压力在“加大”，对经济形势的判断并不乐观。
　　此次对逆周期调节的阐述有所调整，要求“必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”。但我们认为这并不是要否定之前提出的运用好“逆周期调节”，而是提前打预防针，防止“逆周期调节”异化成“大水漫灌式”的强刺激，并提出了更高的要求。
　　财政政策要大力提质增效，重点在赤字率和专项债上做文章
　　对财政政策基调的定位仍然是“积极的”，但扩张的空间有所受限，在减税方面，应该难有作为，我们预计明年还是在赤字率和专项债上做文章，其中一般公共预算的空间将优先使用。
　　明年货币政策宽松程度预计难有明显提升但将有一定弹性
　　我们预计，明年央行可能继续增强流动性支持（降准、MLF操作频次预计不会低于今年），并在信贷温和增长的情况下更多流向急需的领域，如本次会议强调的制造业，以支持实体经济发展。
　　此次会议强调，货币政策需要“灵活适度”，因此我们预计市场上较关心的延长《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》中过渡期的概率很大。
　　房地产调控将以长效管控为导向
　　此次会议对房地产调控表述为“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制”。我们认为，在经过了近两年来严格的管控之后，未来的调控将以长效管控为导向，既要降低房地产在经济中的地位，也不能让房地产引发系统性风险。
　　◆债市观点
　　维持之前的看法，即认为10Y国债仍将在2.95%-3.35%区间内震荡，很难形成向上的趋势性风险以及向下的趋势性机会。
　　◆风险提示
　　内生动力持续不足导致经济下行压力继续加大，结构性通胀问题没有改善。