光大证券-新北转债（128083.SZ）新券定价报告：加码新零售的智能设备供应商，建议积极申购-191211

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　　◆公司是智能设备供应商，发行可转债加码新零售
　　新北洋（002376.SZ）的主要产品是智能设备。整机及系统集成产品的销售收入占营业收入的77.89%（2018年）。公司2018年实现营业收入26.35亿元，同比增长41.64%，实现归母净利润3.80亿元，同比增长32.82%。2019年前三个季度，公司营业收入同比下降13.21%，归母净利润同比下降15.88%。2019年12月9日，公司股票的市净率（LF）为2.4X，显著低于近三年平均值（3.4X）。此次可转债发行的募集资金将主要用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目（年产10万台）。
　　◆纯债价值为86.62元，YTM为2.43%，债底保护作用尚可
　　新北转债（128083.SZ）的发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），对应的YTM为2.43%。债项信用等级为AA（联合），按照2019年12月9日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.9599%）计算，纯债价值为86.62元，债底保护作用尚可。
　　◆转股价值为100.42元，主要条款中规中矩
　　正股2019年12月9日收盘价为11.95元，初始转股价为11.90元，对应的转股价值为100.42元。该可转债的发行规模为8.77亿元，如果以初始转股价（11.90元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.74亿股，流通股本扩大11.42%。
　　◆预计上市价格在107至117元的区间，中枢为112元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年12月9日转股价值在95至105元之间，2）债券余额在5至15亿元，3）债项评级为AA。8只符合条件的可转债2019年12月9日的转股溢价率主要处于7%至22%的区间，考虑到新北转债的正股波动率偏低，公司业绩承压，我们预计新北转债的上市转股溢价率将处于7%至17%的区间，上市价格在107至117元的区间，中枢为112元。
　　◆中签率中枢预计为0.041%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司是智能设备供应商，发行可转债加码新零售。可转债的纯债价值为86.62元，YTM为2.43%，转股价值为100.42元，主要条款中规中矩。我们预计新北转债的上市价格在107至117元的区间，中枢为112元。中签率中枢预计为0.041%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　下游需求未达预期，行业竞争加剧