光大证券-先导转债（123036.SZ）新券定价报告：锂电池设备行业龙头，建议积极申购-191210

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　　◆公司是锂电池设备行业龙头企业
　　先导智能（300450.SZ）的主要产品是锂电池设备和光伏自动化生产配套设备，下游客户为新能源产品的生产制造商，锂电池设备的销售收入占营业收入的88.53%（2018年）。公司2018年实现营业收入38.90亿元，同比增长78.70%，实现归母净利润7.42亿元，同比增长38.13%。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长19.31%，归母净利润同比增长16.14%。
　　◆纯债价值为86.51元，YTM为2.41%，债底保护作用偏弱
　　先导转债（123036.SZ）的发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），对应的YTM为2.41%。债项信用等级为AA（新世纪），按照2019年12月6日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.9626%）计算，纯债价值为86.51元，债底保护作用偏弱。
　　◆转股价值为100.56元，转股价格下修条件略为宽松
　　正股2019年12月6日收盘价为39.37元，初始转股价为39.15元，对应的转股价值为100.56元。该可转债的发行规模为10.0亿元，如果以初始转股价（39.15元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.26亿股，流通股本扩大3.01%，压力较小。转股价格下修条件略为宽松：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的90%。
　　◆预计上市价格在109至118元的区间，中枢为113元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年12月6日转股价值在95至105元之间，2）债券余额大于5亿元，3）债项评级为AA。4只符合条件的可转债2019年12月6日的转股溢价率主要处于8%至17%的区间，我们预计先导转债的上市转股溢价率将处于8%至17%的区间，上市价格在109至118元的区间，中枢为113元。
　　◆中签率中枢预计为0.046%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司是锂电池设备行业龙头企业，募集资金用于新建生产线。可转债的纯债价值为86.51元，YTM为2.41%，转股价值为100.56元，转股价格下修条件略为宽松。我们预计先导转债的上市转股溢价率将处于8%至17%的区间，上市价格在109至118元的区间，中枢为113元。中签率中枢预计为0.046%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　下游需求未达预期，新能源产业政策调整，商誉减值。