兴业证券-12月美联储会议点评：联储按兵不动，暗示对通胀容忍度更高-191212

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　　投资要点
　　2019年12月12日，美联储召开十二月议息会议，维持联邦基金目标利率1.50%-1.75%区间不变，我们对此看法如下：
　　联储按兵不动，符合市场预期。在今年完成三次降息之后，12月美联储会议选择按兵不动，正如我们在10月美联储会议点评《联储再次预防式降息，暗示年内将按兵不动》中所提到的，美联储去掉了“采取恰当行动”的表述，更改为“评估未来合适路径”，暗示决策者准备维持利率不变一段时间，符合市场的一致预期。
　　降息现成效，对经济的判断变得乐观。本次会议也公布了季度的美联储经济数据预期，与9月份相比，美联储进一步下调了未来的失业率预测。我们在《PMI弱、非农强，美国经济之后怎么看？》中所提到的，一方面，贸易摩擦出现阶段性缓和；另一方面，联储三次降息取得一定的效果，随着10月制造业PMI、11月非农等数据的边际改善，市场也开始修正前期过于悲观的预期。
　　美联储短期内或仍将维持利率不变。12月会议给出了一条较9月更低的利率路径预期，但暗示暂时对2020年没有进一步降息计划。从当前的市场预期来看，市场对2020年上半年的降息预期较低，目前2020年7月份会议前的市场降息预期仅约50%。短期内，美联储货币政策或将继续按兵不动，观察前期降息对经济的效果。
　　鲍威尔暗示对通胀容忍度可以更高，股票和债券市场小幅上涨。
　　12月美联储会议声明中很重要的一点是，在货币政策的未来展望中加入了对全球发展形势以及通胀压力低迷的关注。近期美联储在讨论通胀目标时暗示可能只需要长期平均达到2%即可；10月美联储会议上鲍威尔也曾讲话表示“只有通胀出现持续的大幅升高后，我们才会考虑通过加息的方式来应对通胀忧虑”；鲍威尔任下的美联储似乎对通胀容忍度有所上升。美联储会议声明公布后，股票和债券市场保持平稳、小幅上涨，标普500指数上涨0.3%，10年期美债收益率下降约2bp至1.78%，美元指数也下降约0.3%至97.1。
　　风险提示：美国经济超预期韧性、海外货币政策超预期变化。