光大证券-城投债专题研究之八：从政策演变看城投的发展脉络-191211

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　　◆政策演变看城投的发展脉络
　　城投债是信用债市场非常重要的一部分。平台债务出现伊始即伴随着监管，而关于平台的改革和治理几经辗转，平台债务管理亦日趋透明和规范。我们从一轮一轮的调控中，分析政策激荡下的城投平台发展脉络。
　　2009年，组建平台、拓宽融资渠道。3月18日，92号文下发，提出支持有条件的地方政府组建投融资平台，发行企业债、中期票据等融资工具，拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道。
　　2010年，清理规范债务、加强平台管理。6月10日，国发〔2010〕19号文下发，旨在清理核实平台债务，加强平台管理。
　　2011年，全国债务审计。6月27日，审计署公布了全国债务审计结果：截至2010年底全国地方政府性债务余额10.71万亿元。
　　2012年，监管密切监控平台到期债务、规范平台企业发债。3月银监会下发12号文，将密切监控融资平台到期债务问题，及时化解到期风险，意味着城投信用危局的缓解。
　　2013年，第二次债务审计。12月30日，审计署公布了第二次全国政府性债务审计结果：截至2013H1，政府性债务余额为17.89万亿元。
　　2014年，改革元年，剥离平台政府融资职能。10月，国发43号文出台，严厉措辞，剥离融资平台公司政府融资职能，并对地方政府债务实行规模控制和分类管理。
　　2015年，债务置换伊始，改革添砖加瓦。政府债务置换伊始，财政部于3月、6月、9月分三次累计下达了3.2万亿元的置换额度。
　　2016年，进一步落实地方政府债务管理改革。10月末，88号文出台，旨在建立健全地方政府性债务风险应急处置工作机制，进一步落实地方政府债务管理改革。
　　2017年，规范政府购买服务，严控政府债务增量，终身问责。7月中旬金融工作会议强调各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。
　　2018年，政策基调由紧到松，隐性债务治理初露雏形。财金〔2018〕23号文收紧，7月下旬政治局会议透露出放松信号。
　　2019年，隐性债务置换常态化。将高息的短期的债务置换为低息的长期的债务，融资平台隐性债务借新还旧、展期等工作陆续展开。
　　◆风险提示
　　警惕隐性债务置换对经济增速下滑造成的影响；关注政策基调的变动对城投债券估值波动的影响。