光大证券-森特转债（113557.SH）新券定价报告：建筑金属围护行业头部企业，建议申购-191217

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　　◆公司主要产品为建筑金属围护系统
　　森特股份（603098.SH）的主要产品包括金属复合幕墙板、金属屋墙面单层板和隔吸声屏障板，主要应用于工业建筑、公共建筑与交通工程领域。公司2013至2017年连续被评为“建筑金属屋（墙）面十强企业”。
　　公司2018年实现营业收入29.31亿元，同比增长37.21%，实现归母净利润2.20亿元，同比增长9.83%。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长34.41%，归母净利润同比增长22.84%。2019年12月16日，公司股票的市净率（LF）为2.4X，显著低于近三年平均值（3.8X）。
　　◆纯债价值为81.38元，YTM为3.25%，债底保护作用偏弱
　　森特转债（113557.SH）的发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2.0%和3.0%，到期赎回价为115元（含最后一期利息），对应的YTM为3.25%。债项信用等级为AA-（中证鹏元），按照2019年12月16日6年期AA-级中债企业债到期收益率（6.9356%）计算，纯债价值为81.38元，债底保护作用偏弱。
　　◆转股价值为99.71元，转股价格下修条件略为严格
　　正股2019年12月16日收盘价为10.23元，初始转股价为10.26元，对应的转股价值为99.71元。该可转债的发行规模为6.00亿元，如果以初始转股价（10.26元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.58亿股，流通股本扩大12.18%，压力一般。该转债的转股价格下修条件略为严格，条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。
　　◆预计上市价格在104至114元的区间，中枢为109元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年12月16日转股价值在95至105元之间，2）债券余额在3至30亿元，3）债项评级为AA-。7只符合条件的可转债2019年12月16日的转股溢价率主要处于4%至19%的区间，考虑到森特转债的正股波动率偏低，我们预计森特转债的上市转股溢价率将处于4%至14%的区间，上市价格在104至114元的区间，中枢为109元。
　　◆中签率中枢预计为0.032%，建议投资者申购
　　综合来看，公司是建筑金属围护行业头部企业，此次发行的可转债的纯债价值为81.38元，YTM为3.25%，债底保护作用偏弱，转股价值为99.71元，转股价格下修条件略为严格。我们预计森特转债的上市价格在104至114元的区间，中枢为109元。中签率中枢预计为0.032%，建议投资者申购。
　　◆风险提示：
　　原材料价格涨幅高于预期，行业竞争加剧