光大证券-建工转债（110064.SH）新券定价报告：高债底纯建筑标的，建议积极申购-191219

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　　◆公司是重庆著名建筑工程企业，正股估值处于低位
　　重庆建工（600939.SH）主要业务为房屋建筑工程和基础设施建设。分行业来看，2018年房屋建设行业的收入占营业收入的53.12%，基建工程行业占35.64%。分地区来看，2018年重庆市内的收入占营业收入的78.09%。公司2018年实现营业收入466.20亿元，同比增长3.63%，实现归母净利润3.94亿元，同比增长8.57%。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长14.19%，归母净利润同比增长85.92%。2019年12月17日，公司股票的市净率（LF）为1.3X，显著低于近三年平均值（1.6X）。
　　◆纯债价值为94.00元，YTM为3.18%，债底保护作用较强
　　建工转债（110064.SH）的发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.40%，0.60%，1.00%，2.00%，3.20%和3.60%，到期赎回价为113元（含最后一期利息），对应的YTM为3.18%。债项信用等级为AA+（联合），按照2019年12月17日6年期AA+级中债企业债到期收益率（4.2756%）计算，纯债价值为94.00元，债底保护作用较强。
　　◆转股价值为100.22元，流通股扩大的压力较大，下修条件略为宽松
　　正股2019年12月17日收盘价为4.66元，初始转股价为4.65元，对应的转股价值为100.22元。该可转债的发行规模为16.60亿元，如果以初始转股价（4.65元/股）全部转股，公司流通股本将增加3.57亿股，流通股本扩大87.16%，压力较大。该转债的转股价格下修条件略为宽松，条件为：存续期内，公司正股在任意连续20个交易日中至少10个交易日收盘价低于当期转股价格的90%。
　　◆预计上市价格在110至118元的区间，中枢为114元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年12月17日转股价值在95至105元之间，2）债券余额在5至30亿元之间，3）债项评级为AA、AA+或AAA，4）所属行业不是银行业。16只符合条件的可转债2019年12月17日的转股溢价率主要处于10%至23%的区间，考虑到建工转债的正股波动率略为偏低，我们预计建工转债的上市转股溢价率将处于10%至18%的区间，上市价格在110至118元的区间，中枢为114元。
　　◆中签率中枢预计为0.10%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司是重庆著名建筑工程企业，正股估值处于低位。此次发行的可转债的纯债价值为94.00元，YTM为3.18%，债底保护作用较强，转股价值为100.22元，流通股扩大的压力较大，下修条件略为宽松。我们预计建工转债的上市价格在110至118元的区间，中枢为114元。中签率中枢预计为0.10%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　应收账款坏账损失大于预期，原材料价格涨幅高于预期。