光大证券-对19年12月LPR报价的点评：LPR不降是否还能实现“降低社会融资成本”？-191220

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　　事件：
　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2019年12月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.8%。
　　点评：
　　部分投资者认为，今日（12月20日）LPR利率没有下降便无法实现中央经济工作会议中提出的“降低社会融资成本”。我们认为，这个观点低估了改革完善LPR形成机制的作用。LPR改革对降低贷款实际利率的作用体现在价格和数量两个维度。价格维度：第一，即使LPR不下行，改革即可以解决贷款定价过程中的隐形下限和协同定价的问题，有助于降低实体经济的融资成本；第二，LPR本身也正在逐步下行，1YLPR已经较同期限贷款基准利率低了20bp。数量维度：随着时间的推移，会有越来越多的贷款与LPR挂钩，因此改革对于社会融资成本降低的作用亦会越来越明显。
　　◆价格维度
　　前期一些银行以贷款基准利率的0.9倍作为实际贷款定价的隐形下限，而且银行之间还存在着协同定价的现象。为何上述现象会在贷款市场长期存在？一方面这是由于我国贷款市场的竞争不够充分，是更接近于垄断的垄断竞争市场；另一方面是由于金融机构在贷款定价过程中存在惯性思维，习惯于以贷款基准利率为锚进行定价。当然，随着利率市场化改革的推进，我们观察到上述情况正在好转，不仅LPR利率下行了，而且新发放的贷款中利率的加点幅度也在正在降低（或说是减点贷款的占比在提高）。
　　当前1YLPR已经较同期限贷款基准利率低了20bp。LPR由MLF利率和报价利差两部分组成：MLF利率为商业银行的平均边际资金成本；报价利差受到商业银行自身的资金成本、市场供求和风险溢价因素的影响。我们认为，未来对LPR的引导并不仅仅依靠降低MLF利率来完成，降准等工具亦有助于降低银行的资金成本，因此不排除年内央行再次使用的可能。
　　◆数量维度
　　LPR形成机制改革完善得再好，LPR利率降低得再多，如果没有与LPR挂钩的贷款，那么也是无本之木。信贷产品与LPR挂钩后很难再退回与贷款基准利率挂钩，因此随着贷款的滚动投放，今后与LPR挂钩的贷款只会越来越多。同时，未来还会逐步将存量贷款转换为与LPR相挂钩。这样看来，在LPR不明显下降的情况下，随着与其挂钩的产品的增多，实体经济的融资成本也可以逐步下行。
　　◆风险提示
　　受到猪肉价格和基数因素的影响，2020年初的CPI大概率进一步升高，且该段时间地方政府债券会密集发行，这将对债券市场的情绪造成扰动，从而给长期利率品的估值带来压力。