兴业证券-信用债回顾：信用债市场波动放大-191221

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　　投资要点
　　1、一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加
　　与上周相比，本周信用债发行量小幅增加、到期量均小幅减少。本周信用债新债发行共2241.15亿元，较上周环比增加1.71%。本周除短融和公司债外，其余种类债券发行量均小幅减少。具体而言，公司债本周发行826.05亿元，短融本周发行922.20亿元，中票本周发行369.30亿元。从主体类型来看，产业债本周发行95.60亿元，本周城投债发行28.00亿元。
　　2、二级市场：本周，信用债市场整体调整
　　本周，信用债收益率多数上行，利差走阔。具体来说，本周城投债收益率除5年期AA+、AA-和1年期AA-等级表现下行外，其他各期限的债券收益率均表现出小幅的上行调整。中票方面，除5年期AAA等级债券收益率表现下行外，其余各期限、各等级债券收益率均表现上行。
　　信用利差上，本周城投债和中票的各期限、各等级信用利差均小幅走阔。
　　等级利差方面，城投债的AA等级各期限债券利差均小幅走阔，AA-等级不同期限利差表现分化；中票的3年期各等级利差有所下行，5年期各等级利差小幅走阔。
　　央行公开市场操作投放资金，短端资金价格小幅下行。本周，短端R001和长端R007利率均表现为先升后降，整体较上周小幅下行；同时中等期限的3MSHIBOR利率小幅上行。央行公开市场操作层面，本周三到周五连续三天有逆回购操作，合计逆回购6300亿元，净投放资金（含国库现金）8800亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将持续引发投资者的关注。
　　本周，产能过剩行业活跃个券收益率超八成上行，非过剩行业活跃个券收益率估值超七成上行。而交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产（10只）和建筑装饰（10只），债券估值超六成上行。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期