光大证券-2022年1月美国FOMC会议纪要点评：美联储1月议息会议纪要的四问四答-220217

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事件：美东时间2月16日，美联储发布1月25-26日议息会议纪要。

截至2月16日收盘，10年期美债收益率小幅下行1bp至2.04%；标普500指数涨0.09%；道琼斯指数跌0.16%；纳斯达克指数跌0.11%。

核心观点：1月议息会议纪要对加息和缩表进行了讨论，内容包括3月结束Taper，尽早开始加息，并且加息和缩表的节奏会快于上一轮紧缩周期。

纪要基本与鲍威尔在1月26日新闻发布会中传达的信息一致，没有增量鹰派信息。

FOMC对加息和缩表的态度和决定是此次纪要中市场最关注的内容。

通胀方面，FOMC参会者认为通胀前景仍有较大不确定性，但在供需缓解、货币宽松结束之后，通胀将在今年回落。

我们认为，现阶段，物价上涨的品类已经较为广泛，并且，劳动力薪资抬升对服务价格的压力将持续升温。

向前看，从能源、房屋租金、汽车价格的角度出发，通胀缺乏持续大幅上行的动能；但除此之外的其他类商品和服务价格上行，将导致通胀可能在上半年维持高位。

我们预计，CPI将于一季度筑顶，二季度回落，但回落速度较慢。

基准情形下，我们认为，美联储基于对通胀和经济增长目标之间的权衡，将加息25bp前置至3月，控制通胀，为供应链和劳动力市场修复争取时间，在通胀得到一定控制后，则开始放慢加息节奏，确保政策面对经济复苏的支持。

问题1：美联储议息会议纪要有何增量信息？相较于鲍威尔1月新闻发布会上与市场沟通的信息，此次议息会议纪要并没有更多增量信息，依然围绕3月结束Taper，尽早开始加息，加息和缩表的节奏会快于上一轮紧缩周期（2015-2019）。

关于加息：纪要显示，若通胀未能如期下行，则FOMC将比预期更快地收紧货币政策。

“ifinflationdoesnotmovedownastheyexpect,itwouldbeappropriateforthecommitteetoremovepolicyaccommodationatafasterpacethantheycurrentlyanticipate;mostparticipantssuggestedthatafaterpaceofincreasesinthetargetrangewouldlikelybewarranted.”另外，对于加息的时点，与会者更倾向于在接下来的每一次会议中进行加息，而不是如市场所猜测的，在接下来的FOMC议息会议举行间隔中加息。

关于缩表：会议纪要显示，与会者持续讨论如何缩减9万亿的资产负债表，但这一次会议中，并没有出现关于具体缩表步骤的细节，只提及此次缩表的节奏将快于2017-19年的紧缩周期（“currenteconomicandfinancialconditionswouldwarrantafasterpaceofbalancesheetrunoff”）。

另外，对于长期视角下，资产负债表的规模也并没有定论，需视市场情况而定。

交易员调查显示，缩表启动时点的中值在今年3季度（“mediansurveyprojectionforthecommencementofbalancesheetrunoffshiftedintothethirdquarter”）。

基于鲍威尔在1月26日新闻发布会中的表态，缩表大概率不会与加息同时开始。

问题二：高通胀还会持续多久？会议纪要显示，与会者普遍认为，在供需缓解、货币宽松结束之后，通胀将在今年得到缓解，另外，现阶段，长期通胀预期仍然锚定在较合理水平，也将有助通胀放缓，但整体来说，通胀前景仍有较大不确定性（“participantsaggredthatuncertaintyregardingthepathofinflationwaselevatedandthatriskstoinflationwereweightedtotheupside”）。

就通胀发展的节奏而言，我们认为，通胀大概率在一季度筑顶，二季度回落，但回落速度较慢。

自2021年初以来，食品，能源，新车二手车，住房项一直是推升CPI同比和环比的主要贡献项，但2022年1月的通胀数据显示，物价上涨的品类已经较为广泛，并且，服务性行业价格上行趋势逐渐显现，显示劳动力薪资抬升、供应链问题持续给价格带来的上行压力。

可以看到，在剔除食品、能源、二手车和住房后，1月CPI同比加速上行至5.1%，为2000年以来99.6分位数；服务方面，在剔除住房项后，1月服务CPI同比高达4.7%，为2000年以来92.1分位数。

从亚特兰大联储的粘性CPI和克利夫兰联储的截尾CPI中也可以发现，美国价格压力相较之前更广泛，并且价格粘性持续上行。

我们认为，从能源、房屋租金、汽车价格的角度出发，通胀缺乏持续大幅上行的动能；但除此之外的其他类商品和服务价格上行，将持续对通胀形成压力，导致通胀可能在上半年维持高位。

我们预计，CPI将于一季度筑顶，二季度回落，但回落速度较慢，2022年CPI将较2021年（4.7%）显著提升。

参见我们2月11日外发报告《美国CPI加速上行，Fed加息前置》。

风险提示：全球通胀变化超预期；疫情变化超预期导致经济快速下行。