第一上海-亚马逊-AMZN.US-电商拐点即将到来，广告业务有望成为第三增长曲线-220211

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電商業務拐點即將到來，亞馬遜市場份額穩固：2021Q4公司整體業務保持穩健增長。

疫情期間勞動力短缺導致人力成本上漲、供應鏈等負面影響依然存在，疊加2020Q4高基數的影響，電商業務增速持續放緩。

我們認為隨著疫情的復蘇以及倉儲物流設施的規模效應，上述問題將有所緩解，2022年公司電商業務有望迎來拐點。

此外，廣告業務本季度YoY+32.2%，協力廠商賣家占比提升將加速廣告業務收入。

2021年以來，雲業務持續復蘇，我們認為疫情後企業有望加速向雲端遷移，公司將持續受益於行業的增長，市場份額穩固。

總體來看，我們認為，亞馬遜是FAANG中成長性及確定性兼顧的標的。

電商長期受益於線上化進程的發展，倉儲物流進一步鞏固公司在行業內的領先地位，競爭優勢明顯。

雲計算業務訂單規模穩定增長。

Prime會員提價，AWS及廣告業務2021年增速強勁：公司提高會員價格，每月提升2美元，年度提升20美元。

我們認為Prime具有護城河，提價對會員粘性影響有限，有助於覆蓋勞動力短缺以及供應鏈問題而上漲的運營成本。

此外，AWS業務在2021年全年的四個季度收入增速均達到30%以上。

廣告有望繼AWS之後成為公司的第三增長曲線:本季度，高利潤率的廣告業務YoY+32.2%。

協力廠商賣家在本季度總銷售額的占比高達56%，我們認為廣告業務的增速將隨著協力廠商賣家銷售額占比的提升而上漲。

拆分廣告業務收入並單獨報告，具有標誌意義。

2022Q1指引：勞動力短缺問題將在2022Q1得到緩解，但仍受到疫情以及供應鏈問題的影響，收入指引為1,120-1,170億美元，同比增長3%-8%。

預計運營利潤為30-60億美元，去年同期為89億美元。

目標價4200美元，買入評級：考慮到1）疫情對供應鏈的影響，2）線下經濟的復蘇，3）雲計算業務的強勁增長，我們下調未來三年公司的收入預測至5530/6404/7312億美元，下調未來三年淨利潤預測至247/382/584億美元。

採用分部估值法，下調目標價至4200美元，對應現價32.07%的上漲空間，買入評級。

風險：1）如果全球經濟陷入嚴重衰退，將對公司收入造成負面影響。

但是考慮到各國政府的財政和貨幣刺激政策，影響有限。

2）全球供應鏈的持續惡化導致運營費用大幅增加。

3）Shopify等電商SAAS的崛起可能分流部分平臺協力廠商賣家。

4）雲計算市場競爭風險。

5）美國和欧洲的反壟斷措施可能產生負面影響。