光大证券-2022年1月金融数据点评：进击的社融，扭转的预期-220210

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事件：2022年2月10日，中国人民银行公布1月货币金融数据。

社融新增6.17万亿元，同比多增9842亿元，前值2.37万亿元，存量同比增速10.5%，前值10.3%；人民币贷款新增3.98万亿元，同比多增0.39万亿元，前值1.13万亿元；M2同比增速9.8%，前值9.0%。

核心观点：信贷开门红明显超出市场预期，且向前看信贷和政府债券融资有望继续推升社融存量同比增速，前期市场对经济前景较为低迷的预期有望扭转。

但信贷开门红仅是宽信用的起点，在中长期融资需求仍然较为低迷的背景下，我们预计财政政策将会更加积极，各地重大项目将会加快推进落地节奏，基建投资有望持续推升配套融资需求。

社融：信贷和债券融资助力社融超预期1月新增社融6.17万亿元，大幅高于市场预期(Wind一致预期为5.45万亿元)，人民币贷款以及政府债券、企业债券等直接融资，是1月新增社融超预期的主要推动项，其他分项基本符合季节性表现。

结构上来看，与2021年同期相比，1月表内融资多增3751亿元，表外融资多增328亿元，直接融资多增5919亿元。

其中，社融口径下的新增人民币贷款同比多增3818亿元，政府债券净融资同比多增3589亿元，企业债券净融资同比多增1882亿元，是1月新增社融超预期的主要拉动项。

展望来看，社融增速有望延续回升趋势。

一是，人民银行已经通过降准、降息释放出较强的稳信贷、宽信用意愿，目前降息等政策效果更多体现在信贷供给端，随着实体综合融资成本下行向需求端的传导，新增信贷有望扭转低迷态势。

二是，由于2022年专项债部分新增额度已于2021年12月提前下达，预计2022年政府债券发行节奏将会整体前置，政府债券发行错位对新增社融的推动作用有望延续至2022年二季度初。

信贷：信贷结构依然欠佳，融资需求仍待改善1月新增信贷总量表现较为强劲，但结构依然欠佳，中长期融资需求仍待改善。

总量上来看，新增信贷相较往年同期表现较为强劲。

1月新增信贷3.98万亿元，与2021年同期相比多增0.39万亿元，与2020年同期相比多增0.64万亿元。

结构上来看，对公短期贷款同比多增4345亿元，票据融资同比多增3193亿元，仍是新增信贷的主要支撑项，对公长期贷款同比仅多增600亿元，对私长期贷款同比少增2024亿元，表明中长期融资需求仍然有待改善。

风险提示：政策落地不及预期，新冠肺炎本土疫情大范围扩散，各地重大项目推进不及预期。