第一上海-特斯拉-TSLA.US-盈利指标持续提升，新工厂投产指日可待-220131

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Q4收入与利润均超出市场预期：第四季度公司实现营收177.19亿美元，同比增长65%。

净利润为23.21亿美元，环比增长43%，同比增长760%。

全年公司始终维持正向自由现金流，本季度自由现金流为27.75亿美元。

截止第四季度末，公司持有现金175.76亿美元汽车业务毛利率持续提升：第四季度总毛利率为27.4%，同比上升8.2个百分点。

GAAP汽车业务毛利率为30.6%，同比提升6.5个百分点，剔除碳积分后的汽车业务毛利率为29.2%，主要得益于汽车交付量提升、车均成本下降。

随着上海ModelY产线完成产能爬坡，以及国产车型在整体交付的占比上升，公司总体毛利率在2021年持续攀升。

全年交付同比增长87%，上海工厂贡献超一半：第四季度共交付308,650台电动车，全年共交付936,222台电动车，同比增长87%。

第四季度公司共生产305,840台电动车，全年共生产930,422台电动车，同比增长83%。

上海工厂已超过原本45万台的规划年产能，贡献2021年全球一半产量。

公司表示未来Fremont工厂的年产能有望超越原本设计的60万台。

德州、柏林工厂即将投产，峰值产能继续攀升：2022年上半年，预计德州、柏林工厂将开启交付ModelY，量产爬坡期间将对单车型的毛利率造成一定影响。

德州工厂已在2021年底试产装有4680电池和结构电池包的ModelY，预计将在近期交付。

柏林工厂在量产初期将生产使用2170电池的ModelY。

预计2022年公司合计年产能将至少达到140万台，以满足公司每年增长50%的交付目标。

上调目标价至1300美元，维持买入评级：我们根据公司2030年的2000万台年交付以及3TWh电池产能估算。

采用DCF估值（WACC12.5%，永续增长率3%），得到目标价1300美元，目标价高于现价53.6%，维持买入评级。

风险提示：供应链受疫情影响，新工厂和4680电池产能爬坡不达预期。