光大证券-2021年12月财政数据点评兼债市观点：两本预算均有“存粮”，基建领域支出偏慢-220128

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事件2021年财政收支情况：全国一般公共预算收入20.25万亿元，同比增长10.7%；全国一般公共预算支出24.63万亿元，同比增长0.3%；全国政府性基金预算收入同比增速为4.8%，其中土地出让收入同比增长3.5%；政府性基金预算支出同比下降3.7%，土地出让相关支出同比增长2.6%。

点评一般公共预算收入：2021年全年增速较高但低于名义GDP增速；9-12月财政收入增速持续为负；全年超收近5000亿元。

2021年全国一般公共预算收同比增长10.7%（两年平均增长3.1%），增速维持在较高水平，但低于名义GDP增速（12.8%）。

12月当月一般公共预算收入增速为-15.8%，连续4个月负增速。

从近几个月财政数据表现来看，8-12月财政收入增速出现连续且明显地下降，这与2020年同期基数较高有关，与当前基本面较弱也是比较匹合的。

2021年年初两会上，设定的2021全年一般公共预算收入增速目标是8.1%，实际增速是10.7%，实际财政收入比预算多增加0.5万亿元左右。

一般公共预算支出：全年实际支出增速低于预算安排，少支近4000亿元；12月支出明显下降，当月同比增速创年内最低；全年支出偏慢，主要是预算内基建投资领域支出偏慢。

2021年全国一般公共预算支出同比增长0.3%。

2021年12月当月一般公共预算支出同比增速为-14.2%，比11月下降了超20个百分点，2021年11月财政支出有加快趋势，但12月则出现“刹车”的情况。

2021年一般公共预算支出实际增速相较预算安排低1.5个百分点，也使得2021年全年一般公共预算在支出端少支了近4000亿元，结合收入端超收的近5000亿元，一般公共预算在收支两端可能会形成8000-9000亿元的结转结余资金到2022年。

2021年节能环保、城乡社区、农林水、交通运输这4项与预算内基建投资有关领域的支出增速均为负值，预算内基建投资领域支出明显偏慢。

政府性基金预算：全国政府性基金预算支出较往年出现明显下降，主要原因是专项债对应支出偏慢。

2021年全国政府性基金预算收入同比增长4.8%，土地出让收入同比增长3.5%。

2021年全国政府性基金预算支出同比增速为-3.7%，相较2019、2020年下降明显，主要是由于专项债对应支出偏慢所致。

债市观点2021年12月以来释放的一系列信号均显示，稳增长是下一阶段宏观政策的重心。

1月中旬以来，长短端利率均有一定幅度下降，但短端下降更多。

后续影响债市走势的重要因素，基本面方面，目前经济处于底部企稳阶段，后续演变的最重要特征是“需求再修复”。

宏观政策将以稳增长作为发力的方向，当前也处于加快发力阶段。

对于后续债券投资，随着宏观政策逐渐发挥效力，建议投资者对基本面和政策保持理性预期，以更好的应对未来一段时间利率波动。

风险提示近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。