光大证券-2022年1月28日利率债观察：来自央行的礼物-220128

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1、来自央行的礼物在略显寒凉的“四九”时节，央行给投资者送出了一件暖心的礼物：OMO与MLF利率分别下降10bp，并引导1Y和5Y以上LPR分别下行10bp和5bp。

尊前慈母在，游子不觉寒。

政策的效果犹如空谷传声，10Y国债和3YAAA级中票收益率分别由年初的2.79%和2.91%大幅下降至今日（2022年1月28日）的2.70%和2.77%。

使人心暖的不光是降息，货币市场利率的平稳运行是央行送给投资者的另一件礼物。

虎年春节恰逢一月末，此时的信贷投放、春节前提现、财政存款变动、跨月资金需求波动等因素都较易影响银行体系流动性的总量和结构，从而扰动资金利率。

但可喜的是，年初以来以DR007为代表的市场利率仍稳稳地围绕OMO利率为中枢运行，并未出现过大的波动，这既令金融市场投资者感受到了稳稳的幸福，也缓解了银行在资产扩张创造存款过程中受到的流动性约束，更是夯实了深化利率市场化改革的基础。

实际上，货币市场利率的“稳”已经持续一段时间了。

去年年初至今日，DR007与OMO利率平均每日仅相差13bp，明显低于2020年的29bp。

而且，DR007也一直是以OMO利率为中枢运行的。

这段时间DR007的均值为2.17%，OMO利率的均值为2.20%，两者仅相差3bp。

或许，货币市场利率的平稳运行正是健全市场化利率形成和传导机制的实践。

在当前的货币政策传导机制中，央行主要通过MLF、OMO等政策利率释放利率调控信号，并引导DR007等市场基准利率以政策利率为中枢运行，最终影响到贷款等金融产品的利率。

其中，DR007既是银行间基准利率的代表，也是央行的短期利率调控目标。

一般来说，DR007波动越大，其中所含的噪音便越多，机构便越难以正确解读出货币政策信号，从而对利率的传导造成干扰，甚至导致阻梗。

相反，DR007的稳定有助于畅通货币政策信号向贷款等市场的传导，最终实现货币政策目标。

知之非艰，行之惟艰。

影响银行体系流动性的因素颇多且难测，所以让DR007等利率以短期政策利率为中枢窄幅波动并非易事，央行定是为此下足了功夫。

比如，央行每日进行公开市场操作，连续释放短期政策利率信号；盯住关键的市场利率精准开展操作，并在月末、节前等关键时段适度提供更多的、稍长期限的流动性；改革完善常备借贷便利操作机制，进一步夯实利率走廊上限；引导市场主体更多地关注利率指标，而不是流动性和央行操作规模等数量指标。

上面这两件来自央行的礼物，其中一件是暖心的，体现了货币政策的主动作为、靠前发力，颇受市场的喜爱；另一件同样是暖心的，映射出利率市场化改革的行稳致远、久久为功，更显央行的心意。

事实上，利率市场化的大潮中类似的“礼物”还有不少，如2019年推出并已取得显著成效的LPR改革，再如过去几年对存款市场竞争秩序的规范、对银行负债成本的压降，它们皆在润物细无声地疏通着货币政策的传导，助力于利率市场化改革的深化。

2、风险提示不理性的预期引发市场快速波动。