东兴证券-2021新发转债梳理：转债新规第一年，稳步前行-220128

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核心观点：2021年转债供给一个显著的特征是发行规模微升、市场继续扩容，但发行只数则比上一年明显下降，甚至低于2019年的水平，或体现了转债新规和此前定增政策放松的直接影响，但我们认为后续转债仍为上市公司再融资最重要的工具，稳健扩容趋势不变。

2020年2月14日证监会松绑定增再融资渠道，调低了定增的发行门槛，例如缩短限售期、增加发行对象等，一定程度上冲击了同样作为再融资重要手段的转债发行量，我们可以看到在2020年和2021年定增的公司数量是显著增加的，而募集规模回暖的幅度则不是特别明显，只是微弱增加，有所印证转债发行“规模升、数量降”的表现。

不过转债能延迟摊薄股份、溢价发行，融资成本低，相对于定增的优势明显，在定增再融资新规渐渐冷却后，转债市场的扩容发展是大势所趋；可转债新规与新证券法于2020年12月31号发布，于2021年1月31号正式施行，对转债市场的生态影响较大，其中对一级市场发行最重要的影响是大股东配售受限了，新规表明持股5%以上的大股东配售新债限售期为6个月，一定程度上压抑了了大股东配售意愿和上市公司的发行意愿，但我们观察了新规前后上市转债的原股东配售比例和网上发行比例，差异不是特别明显，新规后股东配售比例高于50%的转债仍然频繁出现，所以我们认为新规更多是规范市场行为、保护投资者利益的重要载体，并不会阻碍转债扩容的趋势。

2021年转债市场热度继续冲高，一个原因是债市资产荒下转债市场的赚钱效应愈发凸显，另一个原因是银行理财等带来的基金规模整体的增配需求较大。

存量债市场各类性价比好券已被挖掘到位，估值普遍高，使得市场对于新发行转债的关注度更高了，尤其下半年以来新券上市的定位普遍较高，不过价格和转股溢价率的分布还是较为均衡的。

新发转债的进入以及近一年多以来“不赎回”现象的增多使得转债市场交易广度和深度都有所提升，产业链上标的逐渐丰富，可选标的持续增长；此外转债发行速度显著提升，转债市场日渐有效、成熟。

从2020年开始，大量满足赎回条件的转债选择公告不赎回，继续交易，一方面不赎回可以缓解发行人现金流的压力和股权稀释带来的暂时性影响，另一方面“不赎回”使得转债的存续期被动延长，因此投资者有了更多交易优质标的的机会；而供给方面也可以看到除金融板块以外的各行业标的都有补充，行业分布更加均衡了，优质赛道和个券配置的空间有所进一步加大。

而转债发行速度方面也有明显提升，注册制与核准制并行的环境下，转债发行的审批流程周期大大缩短。

风险提示：经济基本面不及预期；股市行情不及预期。