第一上海-维达国际-3331.HK-2021年全年业绩符合预期-220127

《第一上海-维达国际-3331.HK-2021年全年业绩符合预期-220127（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第一上海-维达国际-3331.HK-2021年全年业绩符合预期-220127（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩概况：于2021年,维达录得收入187亿港元(同下),同比增长13.1%(自然增长率为7.0%);其中第四季度增长有所提升,受益于双十一。

中国地区自然增长8.7%，电子商务渠道增长29%。

毛利率下跌2.4个百分点到35.3%，主要受1）木浆、包装材料和能源成本上升、2）较低产能利用率和3）运输费用增加的影响。

经营利润和净利润分别同比减少16.7%和12.6%到20.4亿和16.4亿，受品牌建设及推广费用增加（如在新拓展的直播渠道和女性产品）和物流费用增加的影响。

经营利润率和净利润率分别减少4.0和2.6个百分点到10.9%和8.8%。

末期股息为0.4元。

总体全年业绩符合预期;第四季度的加速收入增长和稳定的利润率表现理想。

纸巾业务和个人护理业务概况:纸巾业务的收入为155亿元(同比增长13.9%,占收入的83%)。

高端产品的增长维持良好，其收入占比提升到约35%；其中得宝和湿纸巾录得>30%的增长。

于第四季度,进行了另一论的提价,不同渠道的方法略有区别;纸巾销量提升2个百分点,产品优化拉动增长3个百分点。

业务利润率下跌4.1个百分点到12.4%。

纸巾的设计产能达139万吨,未来新产能将重点用于高端/高利率的产品生产。

个人护理业务的收入为32亿元(同比增长9.3%,占收入的17%);女性护理业务在中国的增长>100%,东南亚和北亚地区则受疫情的影响。

业务利润率下跌4.8个百分点到5.8%。

2022年的展望：维达在纸巾板快将继续发展高端产品,保持增长和提升市场占有率;女性护理将继续拓展中国市场。

预计2022年,中国和海外市场将有双位数和中单位数的增长。

木浆的价格从去年下半年开始回落,相信木浆成本对毛利率的压力将于2022年逐步放缓(预计下半年的表现较好);提价和产品组合的优化也会对毛利率有正面帮助。

纵使维达在品牌建设,新渠道和女性产品继续进行投入;但受益于规模效应,预计利润率将相对稳定并逐步回升。

目标价25.35港元，维持买入评级：由于维达拥有良好的品牌、产品和创新能力以及集团专注于高端市场（将受益于消费升级）、集团在线上渠道继续保持领先地位及个人护理业务在中国开始发力(高端市场的占有率达7%)，我们对维达长远的发展还是看好。

另外,疫情下消费者对卫生健康的重视程度有所提高,刺激生活用品的需求;维达作为生活用品的领导者之一,将会受益。

我们维持买入评级。

目标价为25.35港元,相当于2022年每股盈利18倍市盈率。

重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)纸巾行业竞争还是激烈、2)原材料价格的波动、3)汇率的变化及4)新业务的贡献可能比预期低。