第一上海-微软-MSFT.US-收购动视暴雪，布局次世代游戏平台-220127

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业绩摘要：本季度公司收入为517亿美元，同比增长20%，高于彭博一致预期的509亿美元。

其中产品收入208亿美元，同比增长7%；服务及其他收入310亿美元，同比增长31%。

毛利率为67.2%，同比增长20bps。

经营利润率为43.0%，同比增长150bps。

GAAP净利润为188亿美元，同比增长21%，净利润率为36.3%。

GAAP摊薄每股收益为2.48美元，去年同期为2.03美元，高于彭博一致预期的2.31美元。

公司预计FY2022Q3财季收入区间为485亿美元至493亿美元，同比增长16.3%至18.2%；毛利率将环比增长200bps左右。

Azure增速微降，下季度增速将提升：公司商业云收入同比增长32%至221亿美元。

其中Azure收入增速微降，同比增长46%，预计约109亿美元。

公司表示下季度Azure收入增速将有环比提升。

由于强劲的销售表现及Azure长期大型合同的数量推动，公司的商业订单量同比增长了32%，剩余履约义务价值1470亿美元，同比增长31%。

商业云的毛利率百分比同比微降至70%，主要由于服务器和网络设备资产使用寿命会计估计变化。

如果会计剔除影响，微软商业云的毛利率增长约3个百分点。

收购动视暴雪，布局次世代游戏平台：XboxGamePass订阅服务现在有超过2500万用户。

上周微软宣布以每股95美元，总价值687亿美元收购游戏公司动视暴雪。

微软CEO纳德拉表示游戏将在微软的元宇宙平台发展中发挥重要的作用。

我们认为，这将为微软的Xbox游戏生态加入多个动视暴雪的知名游戏IP，如使命召唤、糖果传奇、魔兽世界、守望先锋及星际争霸，微软或通过这些IP开发新的游戏，布局云游戏及元宇宙时代的游戏生态。

目标价370美元，买入评级：根据DCF估值法，由于近期美国国债收益率提升及2022年加息预期，提升WACC至8.5%。

考虑到公司长期会维持高于GDP的增长速度，长期增长率为3%，获得目标价370美元，对应2022/2023/2024财年利润的35.8/31.0/26.7倍PE，较当前价格有24.7%的提升空间，给予买入评级。

风险因素：云计算市场竞争风险，PC出货量下降风险，Arm冲击PC生态风险，国际局势风险，汇率风险。